【华源证券】呋喹替尼海外销售强劲，ATTC平台潜力可期-250815（3页）.pdf

1、请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明证券研究报告证券研究报告医药生物医药生物|化学制药化学制药港股港股|公司点评报告公司点评报告hyzqdatemark投资评级投资评级：买入买入（维持）（维持）证券分析师证券分析师刘闯SAC：S联系人联系人市场表现：市场表现：基本数据基本数据20252025 年年 0808 月月 1414 日日收盘价（港元）25.20一年内最高/最低（港元）34.80/18.36总市值（百万港元）21,977.21流通市值（百万港元）21,977.21资产负债率（%）30.07资料来源：聚源数据和黄医药和黄医药(00013.HK

2、)(00013.HK)呋喹替尼海外销售强劲，ATTC 平台潜力可期投资要点：投资要点：事件事件：2025 年 8 月 7 日，和黄医药发布 2025 年上半年业绩，上半年总计收入为 2.78亿美元，其中肿瘤/自免业务综合收入 1.44 亿美元，其他业务收入 1.34 亿美元。拆分具体产品来看：呋喹替尼海外收入 4310 万美元，呋喹替尼中国收入 3360 万美元，索凡替尼收入 1270 万美元，赛沃替尼收入为 900 万美元，他泽司他收入为 70 万美元，武田首付款、里程碑及研发服务收入为 2950 万美元，其他收入为 1490 万美元。基于此，公司调整 2025 年肿瘤业务全年指引为 2.7

3、-3.5 亿美元。呋喹替尼海外放量销售快速上涨呋喹替尼海外放量销售快速上涨。上半年呋喹替尼海外收入 4310 万美元，以武田制药销售口径统计，上半年海外呋喹替尼销售额为 1.63 亿美元，同比增长 25%，其主要得益于迄今在超过 30 个国家和地区获批后实现强劲销售增长，包括 2025 年新增加的十余个国家和地区。海外销售放量势头不减，未来有望增厚公司业绩。赛沃替尼新适应症获批赛沃替尼新适应症获批，多项适应症同步推进中多项适应症同步推进中。已有适应症方面：赛沃替尼于 2025年 6 月获批二线 MET 扩增的非小细胞肺癌治疗，有望参与今年医保谈判；一线和二线 MET 外显子 14 跳变非小细胞

4、肺癌适应症按现行条款成功续约。临床进度方面：全球二/三线伴有 MET 异常的泰瑞沙难治性非小细胞肺癌正在进行 3 期注册研究，计划于 2025H2 完成入组；国内一线伴有 MET 过表达的 EGFR 突变阳性非小细胞肺癌正在进行 3 期注册研究；国内 MET 扩增的胃癌正在进行单臂研究，注册队列于2023 年 3 月完成首例入组。独特的独特的 ATTCATTC 平台平台，潜力管线不断催化潜力管线不断催化。公司独有的 ATTC 设计平台，与传统 ADC药物相比，公司的 ATTC 设计药物靶向针对癌症生长所需的蛋白质，有望设计出与抗体有协同效应的组合，克服靶向疗法的耐药性及降低靶向疗法的毒性，从而

5、实现长期用药的可能。通过 ATTC 平台已设计出 A251、A580 和 A830 三项潜力管线，分别有望于 2025H2、2026H1 和 2026H2 启动中美临床 1 期研究。盈利预测与评级盈利预测与评级：我们预计 2025-2027 年公司总收入为 5.80、7.13、9.01 亿美元。通过 DCF 计算，假设永续增长率为 2%，WACC 为 9.43%，公司合理股权价值为280 亿港元（汇率取 1 美元=7.77 港元）。公司海外销售势头强劲，创新管线潜力充足，维持公司“买入”评级。风险提示风险提示：临床研发失败风险，竞争格局恶化风险、销售不及预期风险等。临床研发失败风险，竞争格局恶

6、化风险、销售不及预期风险等。盈利预测与估值（盈利预测与估值（美元美元）2022023 32022024 42022025 5E E2022026 6E E2022027 7E E营业收入（百万美元）838630580713901同比增长率（%）96.5%-24.8%-8.0%23.0%26.4%归母净利润（百万美元）10138427127184同比增长率（%）127.9%-62.6%1032.3%-70.2%44.9%每股收益（美元/股）0.120.040.490.150.21ROE（%）13.8%5.0%36.1%9.7%12.4%市盈率（P/E）31.0973.296.6922.4515.