【国金证券】AI驱动业绩高增，游戏持续亮眼表现-250814（4页）.pdf

1、 敬请参阅最后一页特别声明 1 业绩简评 2025 年 8 月 13 日晚间，公司披露 2025 第二季度业绩公告，25Q2公司总收入 1845 亿元，yoy+15%；Non-IFRS 归母净利润 631 亿元，yoy+10%；Non-IFRS 归母净利润率为 28.8%,yoy-6.8%。经营分析 增值服务：增值服务：三角洲行动三角洲行动表现强势，海外游戏再创新高表现强势，海外游戏再创新高：25Q2 公司增值服务收入 913.7 亿元，yoy+16%。其中本土市场游戏收入 404亿元，yoy+17%；国际市场游戏收入 188 亿元，yoy+33%。1）本土游戏主要由长青游戏王者荣耀、无畏契约

2、和和平精英等长青游戏贡献。2）海外游戏连续 4 个季度刷新历史新高，主要受益于 Supercell 旗下游戏、PUMG Mobile及新发布的沙丘：觉醒的收入贡献。Supercell 的皇室战争在优化后拉动了游戏的日活跃账户数，推动其月流水于今年 6 月创下 7 年新高。3）社交网络收入 322 亿元，yoy+6%，得益于手游虚拟道具销售、视频号直播服务收入及音乐付费会员收入的增长。公司升级小游戏技术底座，25Q2 小游戏总流水 yoy+20%；视频付费会员数达到 1.14 亿,腾讯音乐付费会员数达到 1.24 亿。4）25Q2 增值服务业务毛利率达 60%，yoy+3pct，主要受本土市场游

3、戏所驱动，包括三角洲行动在内的若干自主研发游戏的贡献增加。三角洲行动7 月的平均 DAU 突破 2000 万，位居行业日活跃账户数前 5、流水前 3。营销服务营销服务业务：业务：AIAI 提效显著，激活广告增长潜能提效显著，激活广告增长潜能：25Q2 公司营销服务收入 357.6 亿元，yoy+20%。1）业绩增长主要受益于 AI 驱动的广告平台改进及微信交易生态的提升，通过加大AI在广告创作、投放、推荐及效果分析中的应用，广告点击率、转化率和广告主的投入回报均获得提升。2）25Q2 营销服务毛利率达 58%，yoy+2pct，主要受益于高毛利率的视频号和微信搜一搜的收入增长。金融科技及企业服

4、务：金融科技及企业服务：支付业务增长，支付业务增长，AIAI 需求带动企服收入增长需求带动企服收入增长。25Q2 公司金融科技及企业服务收入 555.3 亿元，yoy+10%；毛利率52%，yoy+4pct。受益于消费贷员服务和理财服务贡献，以及支付服务和云服务成本效率提升，公司收入和毛利率持续提升。盈利预测、估值与评级 我 们 预 计 公 司 2025/2026/2027 年 Non-IFRS 归 母 净 利 润2570/2912/3181 亿元，EPS 为 28.08/31.81/34.75 元，公司股票现价对应 PE 估值为 19.24/16.98/15.54 倍，维持“买入”评级。风险

5、提示 1）游戏行业政策收紧的风险；2）直播带货大盘增速下滑的风险；3）广告主投放意愿放缓的风险；4）新技术更新的竞争风险。主要财务指标 项目 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元)609,015 660,257 742,318 806,377 879,368 营业收入增长率 9.82%8.41%12.43%8.63%9.05%经调整归母净利润(百万元)157,688 222,703 257,026 291,204 318,126 经调整归母净利润增长率 36.35%41.23%15.41%13.30%9.24%经 调 整 摊薄每股收益(元)17.23 2

6、4.33 28.08 31.81 34.75 每股经营性现金流净额 23.41 28.02 32.11 35.45 38.38 ROE(归属母公司)(摊薄)14.25%19.93%18.51%17.14%15.95%P/E 15.60 15.69 19.24 16.98 15.54 P/B 3.15 3.62 4.14 3.42 2.88 来源：公司年报、国金证券研究所 010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,000366.00408.00450.00492.00534.00576.00618.002408142411142502142505142508