【华源证券】椰子水行业高增势能延续，龙头优势助力前行-250808（32页）.pdf

1、IFBHIFBH（6603.HK6603.HK）：）：椰子水行业高增势能延续，龙头优势助力前行椰子水行业高增势能延续，龙头优势助力前行请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明投资评级：增持（维持）投资评级：增持（维持）证券研究报告|公司专题报告食品饮料2025年8月8日分析师：张东雪（分析师：张东雪（S1350525060001S1350525060001）分析师：林若尧（分析师：林若尧（S1350525070002S1350525070002）2椰子水产业链分工明确，原料属性决定上游稳定性为供应链关键环节椰子水产业链分工明确，原料属性决定上游稳定性

2、为供应链关键环节 椰子水市场高景气度有望维持椰子水市场高景气度有望维持，格局仍具较大改善空间格局仍具较大改善空间。椰子水饮料作为天然健康饮品，近年来市场规模迅速提升，但规模绝对额也仅10亿美元出头，和其他饮料品类规模相比仍较小，渗透率持续提升下预计规模增长具备较强可持续性。由于椰子水产品原材料主要就是椰子水本身，因此产品的原材料属性偏重，竞争环节更靠近上游，短期内行业景气度保持较高水平，吸引众多参与者加入共同培育市场，但同时部分以次充好现象亦对市场秩序产生一定扰动，预计后续在标准逐步设立后，行业格局还将进一步向拥有高品质原料来源和稳定供应链的厂商集中。IFBH为国内椰子水龙头企业，企业性质更偏

3、向品牌企业，上市公司体内不包含中游加工环节和下游具体市场销售，但公司与主要原料供应商兼代工厂GeneralBeverage的创始人均为PongsakornPongsak先生，两家公司在股权方面深度绑定，为IFBH公司构筑起低成本、高可控的供应链体系。供应链方面，公司具备得天独厚的地理优势，General Beverage作为目前唯一的原材料椰子水供应商，已多年与泰国符合资质的农户及当地采集商建立良好的合作关系。24年公司椰子水销量达1.32亿升，占预估23年泰国椰子水产量的45%以上，核心原材料掌控程度较高。而当前泰国高品质香水椰已被政府列为保护品种，香水椰树苗禁止出口的背景下香水椰树苗禁止出

4、口的背景下，IFBHIFBH产品的原材料产地与加工厂均在泰国且公司对泰国优质椰子水原材料的高掌控力较其他竞争者形成显著优势产品的原材料产地与加工厂均在泰国且公司对泰国优质椰子水原材料的高掌控力较其他竞争者形成显著优势。市场方面，公司2017年进入中国内地市场，先后通过包装、渠道和线上直播，实现了消费者认知度的快速提升，将if品牌与椰子品类绑定，近年来市场情况已进入良性循环，预计在后续行业景气度维持较高水平，且逐步规范化发展趋势下，公司势能仍可维持高速增长水平。盈利预测：盈利预测：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为0.43/0.56/0.7亿美元，同比增速分别为+29.5%/+28

5、.77%/+25.12%，考虑到公司所处赛道景气度高，且未来业绩增速预计维持较高水平，维持“增持”评级。风险提示：过度依赖外部资源所产生的风险风险提示：过度依赖外部资源所产生的风险、原材料价格波动风险原材料价格波动风险、国内市场竞争加剧的风险国内市场竞争加剧的风险主要内容主要内容一、椰子水行业高增态势不改，后续竞争预计围绕供应链一、椰子水行业高增态势不改，后续竞争预计围绕供应链1.1 1.1 原材料属性重，上游为核心环节原材料属性重，上游为核心环节1.2 1.2 参与者增多，品类探索定价进行时参与者增多，品类探索定价进行时二、二、IFBHIFBH：我国椰子水行业龙头，国内业务发展占据天时地利：

6、我国椰子水行业龙头，国内业务发展占据天时地利2.1 2.1 进入中国市场占据天时地利，椰子水供应链稳定进入中国市场占据天时地利，椰子水供应链稳定2.2 2.2 把控品牌与产品，市场充分放权代理商把控品牌与产品，市场充分放权代理商三、盈利预测三、盈利预测四、风险提示四、风险提示4数据来源：公司公告，灼识咨询，华源证券研究所图表：椰子水产业价值链图表：椰子水产业价值链椰子水产业链分工明确，原料属性决定上游稳定性为供应链关键环节椰子水产业链分工明确，原料属性决定上游稳定性为供应链关键环节椰子水饮料行业整体产业链条较短椰子水饮料行业整体产业链条较短，上中下游分工明确上中下游分工明确。椰子水饮料行业上游