【华泰期货】人民币将在合理区间内波动-250228（17页）.pdf

1、人民币将在合理区间内波动华泰期货研究院 2025年02月28日蔡劭立 F3063489 Z0014617 量价和政策信号2【量价观察】：美元兑人民币期权隐含波动率持续下降美元兑人民币期权隐含波动率3数据来源：Bloomberg Wind 华泰期货研究院3456783M 2025/02/273M 2024/12/313M 2024/09/303个月的美元兑人民币期权隐含波动率曲线显示出美元的升值趋势，Call端波动率依旧高于Put端，但整体波动率不及上周。美元兑人民币期权波动率下降，市场对美元兑人民币未来波动性的预期减弱。Delta为5的美元兑人民币3个月期权隐含波动率024681012【量价观

2、察】：期限结构4数据来源：Wind 华泰期货研究院20250226（%）20250127（%）20250219（%）-0.500.511.522.533.5一月三月六月一年本周新交所美元兑人民币期货升贴水(-)本周银行远期升贴水(-)本周美中利差-0.500.511.522.533.5一月三月六月一年上周新交所美元兑人民币期货升贴水(-)上周银行远期升贴水(-)上周美中利差-0.500.511.522.533.5一月三月六月一年上月新交所美元兑人民币期货升贴水(-)上月银行远期升贴水(-)上月美中利差【政策观察】：逆周期因子观察 政策逆周期已经启动。政策逆周期因子维持在10%以上，美中利差出现

3、下降趋势。人民币汇率中间价逆周期因子5数据来源：Bloomberg Wind 华泰期货研究院离岸在岸人民币利差-0.15-0.1-0.0500.050.10.150.20.25-0.500.511.522.53CNH HIBOR:3个月:-SHIBOR:3个月USDCNH:即期汇率:-中间价:美元兑人民币(右轴)-10%-5%0%5%10%15%20%6.86.977.17.27.37.42024/092024/102024/102024/112024/122025/01中国:美元兑人民币中间价即期汇率:美元兑人民币:前一个观测值逆周期因子(右轴，波动大于5%算启动)基本面及观点6【宏观】2月

4、服务业延续回落7 景气度。2025年2月全球制造业和服务业采购经理指数(PMI)分化收窄，服务业回落带动综合景气度回落。发达国家中，美国、欧洲2月制造业PMI回升，但美国服务业PMI大幅回落。美国新订单、情绪+新政拖累服务业；关税短期刺激制造业。德国产出增长、法国服务业下降，欧洲就业下降。数据来源：Bloomberg Wind 华泰期货研究院全球主要国家景气变化丨单位：%指标名称单位2025/022025/012024/122024/112024/102024/092024/082024/072024/062024/052024/042024/03全球综合PMI#N/A52.253.852.4

5、52.352.052.852.552.953.752.452.3全球#N/A50.149.650.049.448.849.649.750.851.050.350.6美国51.651.249.449.748.547.347.949.651.651.350.051.9欧元区47.346.645.145.246.045.045.845.845.847.345.746.1日本48.948.749.649.049.249.749.849.150.050.449.648.2韩国#N/A50.349.050.648.348.351.951.452.051.649.449.8新加坡#N/A50.951.151

6、.050.851.050.950.750.450.650.550.7中国#N/A49.150.150.350.149.849.149.449.549.550.450.8俄罗斯#N/A53.150.851.350.649.552.153.654.954.454.355.7印度59.557.757.460.257.556.557.558.158.357.558.859.1越南#N/A48.949.850.851.247.352.454.754.750.350.349.9泰国#N/A49.651.450.250.050.452.052.851.750.348.649.1马来西亚#N/A48.748.