【广发期货】国债期货期现策略之二：实例分析-250321（13页）.pdf

1、 本报告中所有观点仅供参考，请务必阅读正文之后的免责声明。本报告中所有观点仅供参考，请务必阅读正文之后的免责声明。研究通讯 2025 年 3 月 21 日星期五 专题报告 投资咨询业务资格：投资咨询业务资格：证监许可【证监许可【2011】1292 号号 联系信息联系信息 熊睿健熊睿健 投资咨询资格：Z0019608 电话：020-88818020 邮箱： 相关报告 23.07.11 研究通讯_国债期货交割历史回顾之：交割券的选择 24.06.28 研究通讯_国债期货跨期价差系列专题一：理论定价与影响因子 24.08.28 研究通讯_国债期货跨期价差系列专题二：多因子量化套利策略 24.12.0

2、6 专题报告：国债期货期现策略之一：分类与收益计算公式详解 国债期货国债期货期现期现策略策略之之二二：实例分析实例分析 广发期货研究所广发期货研究所 电 话：020-88830760 E-Mail： 摘要：摘要：我们在此前研究中详细介绍了国债期货期现策略收益计算的理论公式推导（详见国债期货期现策略之一：分类与收益计算公式详解），本文中我们将列举实际案例，探讨可能影响实际收益的操作细节，并总结跟踪和预估收益的方法：对比理论与实操策略收益，对比理论与实操策略收益，主要有两个因素会主要有两个因素会使使二者二者产生产生差异：一差异：一是是实操中期现货配比较难完美实现实操中期现货配比较难完美实现 1：C

3、F，会造成一定的敞口风险，不论是基差策略还是正/反向套利策略均难以避免，不过总头寸规模越大期现配比的影响越微小，一般而言不会造成太大的差距。二是二是正正/反反向向套利套利策略实操中，临近交割调仓操作也会产生单边敞口，进而影响综合收益策略实操中，临近交割调仓操作也会产生单边敞口，进而影响综合收益，在不利条件下这一因素有可能明显降低综合收益。调仓敞口损益大小受到两个因素影响，一方面是需调仓手数在总手数中的占比（1-1/CF），占比越高造成的影响容易越大。另一方面是调仓时期货价格与最后交易日结算价差，越临近交割时点进行调仓价格波动不确定性越小，调仓损益影响也就越小。由于国债期货在进入交割月至最后交易

4、日之前仍有一段时间可以交易，理论上可以尽可能临近最后交易日进行调仓，但是进入交割月后合约流动性会快速衰竭，滑点可能变大，需要综合市场流动性安排调仓操作。预估收益方法：预估收益方法：一是基差策略方面，一是基差策略方面，在能够相对准确预估基差变化幅度的前提下，投资者在建立做多/做空基差策略初期，可以根据预估的基差走阔/收敛幅度，结合资金成本率、票息率、借券成本率指标估算策略的最终收益，以判断是否具有参与的性价比。二是正二是正/反向套利策略方反向套利策略方面，面，由于调仓敞口损益难以预估，在假设投资者调仓时点足够临近交割的情形下，正套和反套投资者可以依据建仓时 IRR 指标，结合资金成本率、借券成本

5、率预估持有头寸至交割的综合收益率，也可以通过跟踪上述指标变化来捕捉策略进场机会（假设反套投资者能够通过交割获得期初卖空现券）。广发期货有限公司提醒广大投资者：期市有风险广发期货有限公司提醒广大投资者：期市有风险 入市需谨慎入市需谨慎 研究通讯 目录目录 一、基差交易一、基差交易.1（一）买入基差交易（一）买入基差交易.1（二）卖出基差交易（二）卖出基差交易.2 二、正向与反向套利二、正向与反向套利.5（一）正向套利（一）正向套利.5（二）反向套利（二）反向套利.7 广发期货有限公司提醒广大投资者：期市有风险广发期货有限公司提醒广大投资者：期市有风险 入市需谨慎入市需谨慎 Page 1 研究通讯

6、 我们在此前研究中详细介绍了国债期货期现策略收益计算的理论公式推导（详见国债期货期现策略之一：分类与收益计算公式详解），本文中我们将列举实际案例，探讨实操中收益计算与理论公式的异同，并总结实用的计算方法。一、一、基差交易基差交易（一一）买入基差交易买入基差交易 1、理论公式理论公式 根据此前推导，买入基差策略收益计算公式如下。假设投资者在1时刻构建了1份基差多头头寸，即买入1份国债现货，并做空了份的期货，并在2时刻将头寸平仓了结。那么如果不考虑利息再投资收益，2时刻的收益为：=(1 2)+2 1+21 21 =2 1+21 做多基差策略的收益相当于持有套利头寸期间基差上行的收益（21）加上现券