【研报】电子行业：晶圆代工行业密码-20200714[98页].pdf

1、晶圆代工行业密码晶圆代工行业密码 首席电子分析师: 贺茂飞 执业证书编号: S0020520060001 e-mail ： 证券研究报告证券研究报告 20202020年年7 7月月1414日日 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 核心观点核心观点 台积电制胜关键台积电制胜关键 （1）纯代工策略。在上世纪80-90年代，台积电和联电是全球晶圆代工双雄，台积电专注于晶圆代工模式，联电 在早期兼做晶圆代工及自有芯片设计业务。在90年代，台积电一骑绝尘，逐步拉大相对联电的领先优势。摒弃向 上游芯片设计延伸业务，专注于晶圆代工生产环节是台积电制胜关键。 （2）规模领先策略，

2、在各个制程节点上率先获得规模效应。在单个制程节点率先实现规模效应，降低运营成本、 设备材料成本、研发成本。 （3）创新驱动，新制程竞赛中保持领先优势。摩尔定律下，半导体制程节点每18个月向前演进一代。公司沿着 摩尔定律曲线不断开发出新制程节点。 行业格局变迁行业格局变迁 （1）在10纳米及以下，晶圆代工市场参与企业数量减少，目前仅有台积电、三星等参与。随着竞争强度减弱， 10纳米及以下的盈利格局有望得到改善。 （2）台积电在先进制程竞赛中逐渐显现出优势，在5纳米、3纳米节点有望拉大对三星、英特尔等的领先优势。 （3）随着摩尔定律演进到14纳米以后，单个制程节点的研发费用、建厂成本大幅上升。中芯

3、国际是全球仍在持 续投入先进制程领域的少数企业之一。 晶圆代工行业景气度如何晶圆代工行业景气度如何 （1）晶圆代工行业处于高景气度。2020年6月， 台积电单月收入达287亿元，同比增长41%，环比增长29%，晶 圆代工产业处于高景气度。 （2）受益于晶圆代工转单趋势，中芯国际在19Q4、20Q1连续保持产能满载，产能利用率分别为98.8%、98.5%。 2 pOoRoOoRsNpNyQpQrNqPpM8O9R7NmOpPpNmMfQnNrOlOrQrM6MmMvNwMrMtQuOpPsR 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 核心观点核心观点 中芯国际成长机遇中芯

4、国际成长机遇 （1）摩尔定律放缓，中芯国际有望缩短半导体制程竞赛差距。在过去20年，台积电保持全球第一地位，核心原 因在技术垄断、产能规模效应两方面的统治性优势。摩尔定律放缓，更有利于中芯等后来者追赶领导者。 （2）中芯国际加速产能扩张，规模优势逐步强化。先进制程的高研发成本、高建厂成本不会阻止中芯国际向科 技前沿进军的决心。过去十年，中国大陆在电子终端系统领域获得了飞速的发展，在全球占据一定的市场份额， 我们认为本土半导体产业将获得与下游终端相匹配的市场份额。 （3）产能持续满载，公司处于高景气度周期。中芯国际20Q1产能利用率达98.5%，晶圆代工产业处于高景气度， 有望持续保持产能满载。

5、 投资建议：关注晶圆代工板块性投资机会投资建议：关注晶圆代工板块性投资机会 （1）中芯国际：中国大陆晶圆代工龙头企业中芯国际：中国大陆晶圆代工龙头企业。展望未来，AI、5G、IoT提供增长新引擎，传统制程的需求持续扩 张，同时中美贸易摩擦有望带来转单效应。14纳米是晶圆代工产业分水岭，14纳米制程的市场空间、竞争格局远 远优于28纳米制程。在14纳米及以下制程节点，公司迎来价值扩张、格局改善共振机遇。 （2）华虹半导体：大陆最赚钱的特色工艺代工企业华虹半导体：大陆最赚钱的特色工艺代工企业。在IGBT、MOSFET、嵌入式存储领域，公司晶圆制造的技 术实力、产能规模处于国内领先地位。过去五年公司

6、始终保持高盈利能力，利润率达15-20%，是中国大陆最赚 钱的晶圆代工企业。 （3）华润微：功率华润微：功率、模拟工艺代工头部企业模拟工艺代工头部企业。公司是中国大陆第三大晶圆代工企业，在模拟、功率、MEMS等 晶圆代工领域处于国内领先地位。 （4）三安光电：化合物半导体代工龙头三安光电：化合物半导体代工龙头。公司全资子公司三安集成是中国大陆化合物半导体代工龙头企业。产 品覆盖砷化镓、氮化镓晶圆代工。 3 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录目录 4 1. 1. 台积电现状及成长历史回顾台积电现状及成长历史回顾 2. 2. 台积电制胜关键：坚持纯代工策略台积电