【东方证券】2025年5月社融数据点评：社融同比增幅收窄，但金融支持并未减弱-250616（4页）.pdf

1、 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。宏观经济|动态跟踪 研究结论研究结论 事件事件：2025 年 6 月 13 日央行公布最新金融数据，2025 年 5 月社会融资规模增量为22871 亿元，比上年同期多增 2248 亿元（上个月同比多增 12249 亿元）；社会融资规模存量为 426.16 万亿元，同比增长 8.7%（前值 8.7%，后同）。信贷规模信贷规模仍偏弱仍偏弱，同时同时政府债券融资同比多增幅度收窄导致社融同比多增幅度下降：政府债券融资同比多增幅度收窄导致社融同比多增幅度下降：社

2、融口径下，2025 年 5 月新增信贷 5960 亿元，同比少增 2237 亿元（少增 2465 亿元）。金融机构口径看，金融机构口径看，居民端融资需求基本维持稳定居民端融资需求基本维持稳定。2025 年 5 月居民贷款增加540 亿元，同比少增 217 亿元（50 亿元），其中短贷拖累稍有好转，5 月居民短期贷款同比多减 451 亿元（多减 501 亿元）；中长期贷款小幅承压，同比多增 232 亿元（少减 435 亿元）。值得一提的是，5 月央行已降息降准，但 5 月末 30 大中城市商品房成交面积（4 周移动平均）同比仅为-5.2%（-11.9%），仍处在较低水平，可能是居民中长期内生融资

3、需求不足所致。债券对贷款的替代效应继续显现，金融体债券对贷款的替代效应继续显现，金融体系对实体经济的支持力度只增不减系对实体经济的支持力度只增不减。2025年 5 月企业新增贷款 5300 亿元，同比少增 2100 亿元（同比少增 2500 亿元）。结构上来看，虽然企业短期贷款和票据融资规模走势分化较大，但总体上短期资金融资规模有所增长，5 月居民短期贷款同比多增 2300 亿元（同比多减 700 亿元），同时企业票据融资同比少增 2826 亿元（少增 40 亿元），两项合计同比少增 526 亿元（同比少增 740 亿元）。中长期贷款同比少增 1700 亿元（少增 1600 亿元），基本维持稳

4、定。需注意，长贷方面同比多减的原因可能基本延续 4 月，而 5 月企业债券同比多增了 1211 亿元（同比多增了 633 亿元），增幅更大。综合来看，一方面金融对实体的支持力度不减，另一方面可能也说明降准降息在企业端的作用更显著，且随着多项支持科技创新债券发行的措施的落地，未来企业债券融资规模也有望维持高位。基数抬升不改政府债券融资规模维持在较高水平。基数抬升不改政府债券融资规模维持在较高水平。2025 年 5 月政府债券净融资为14633 亿元，当月同比多增 2367 亿元（多增 10666 亿元），同比多增幅度降至年内最低值，但这并不代表政府债券发行放缓，实际上 5 月政府债券净融资仍是历

5、史同期最高水平，同比多增幅度收窄主要和基数有关，2024 年 3-5 月政府债券融资增量分别为 4626、-937、12666 亿元，同比增幅变化分别为-1389、-5485、6695 亿元。具体原因，以专项债为例，2024 年 3-5 月新增专项债发行规模分别占当年发行额度的5.9%、2.3%、11.2%，其中 3-4 月明显低于季节性，导致了 5 月的基数波动。表外三项同比转为少增。表外三项同比转为少增。2025 年 5 月表外三项合计上升了 460 亿元（上升了 184 亿元），同比少增 40 亿元（多增 1386 亿元）。其中，未贴现银行承兑汇票同比多增169 亿元（多增 1696 亿

6、元），是主要拖累；信托贷款少增 51 亿元（多减 219 亿元）；委托贷款多减 158 亿元（多减 91 亿元）。基数作用下，基数作用下，M1M2 剪刀差剪刀差基本回归基本回归 3 月月。2025 年 5 月 M1、M2 同比增速分别为2.3%、7.9%（1.5%、8%），M1M2 剪刀差扩大至-5.6%（3-4 月分别为-5.4%、-6.5%）。需注意，去年同期一系列严监管措施对基数的影响仍在延续，4 月 M2 基数波动抬升 M2 同比增速，5 月 M1 也受到了类似的影响，监管的影响下去年 5 月机关团体存款净增量回落，一定程度上导致当时 M1 同比增速转负。2025 年年 5 月社融同比