【德邦证券】2025年5月PMI数据点评：PMI环比回升，生产回到扩张区间-250603（6页）.pdf

1、 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_Main 证券研究报告|宏观点评 2025 年 6 月 3 日 宏观点评宏观点评 证券分析师证券分析师 张浩张浩 资格编号：S0120524070001 邮箱： 研究助理研究助理 陈冠宇陈冠宇 邮箱： 相关研究相关研究 PMI 环比回升，生产回到扩张区间环比回升，生产回到扩张区间 2025 年 5 月 PMI 数据点评2025 年 5 月 PMI 数据点评 Table_Summary 投资要点：投资要点：核心观点：核心观点：5 月制造业月制造业 PMI 低位回升，产需指数均有上升，尤其是生产指数回到低位回升，产需指数均有上升，尤其是生产指数

2、回到扩张区间，或指向生产惯性仍较强。扩张区间，或指向生产惯性仍较强。当前需关注大中小型企业景气分化，尤其是中型企业景气进一步下行可能意味着其正面临短期阵痛期，或需加快推进内外贸一体化，并给予适当支持。此外，也需注意价格指数仍有压力，我们认为走出“低价”环境仍需要更进一步的政策呵护，或需推动存量政策显效和做好增量政策储备。产需：产需：PMI 低位回升，供给强于需求。低位回升，供给强于需求。5 月制造业 PMI 为 49.5%，环比上升 0.5 个百分点，仍在收缩区间。生产指数为 50.7%，环比上升 0.9 个百分点，新订单指数为 49.8%，环比上升 0.6 个百分点。从 PMI 指数编制来看

3、，5 月制造业 PMI 构成分项中新订单、生产、原材料库存、从业人员指数均有上升，逆指数供应商配送时间下降，全面推动 PMI 回升。进一步来看，5 月新出口订单指数为 47.5%，环比上升 2.8 个百分点，在 5 月 12日中美联合声明标志着关税扰动阶段性缓解后，5 月新出口订单指数明显回升，但仍低于 4 月前水平（3 月 49.0%）。5 月在手订单指数为 44.8%，环比回升 1.6 个百分点。从产需指数看，5 月制造业企业活动改善更明显的是生产端，PMI 生产指数回到荣枯线上，进一步凸显当前宏观经济供给强于需求的结构特征。高技术制造业快速发展，景气水平高于整体制造业 PMI，5 月高技

4、术制造业 PMI 环比下降 0.6个百分点至 50.9%，连续 4 个月保持在扩张区间，EPMI 环比回升 1.6 个百分点至51.0%，也回到了荣枯线上。从行业看，农副食品加工、专用设备、铁路船舶航空航天设备等行业生产指数和新订单指数均高于 54.0%，供需两端较快增长；纺织、化学纤维及橡胶塑料制品、黑色金属冶炼及压延加工、有色金属冶炼及压延加工等行业两个指数均低于临界点，产需释放不足。价格：价格：两个价格指数均低位下降，推动物价回升仍面临压力。两个价格指数均低位下降，推动物价回升仍面临压力。5 月 PMI 原材料价格指数为 46.9%，环比下降 0.1 个百分点；PMI 产成品价格指数为

5、44.7%，环比下降 0.1 个百分点。5 月主要大宗商品价格跌多涨少，从月均价来看，PTA 上涨 6.1个百分点，LME 铜上涨 3.3 个百分点、LME 铝上涨 2.1 个百分点，上海金现上涨0.4 个百分点；焦炭、纯碱跌幅在 5 个百分点以上，IPE 布油、豆粕、螺纹钢、生猪、铁矿石和纸浆也有一定跌幅。自去年三季度以来，PMI 原材料和产成品价格指数多数时间处于荣枯线下，尤其是产成品价格指数持续较低，指向下游需求持续偏弱，供给强于需求的状态持续，推动物价温和回升仍然面临压力。库存库存：补库进度或取决于政策传导与显效。补库进度或取决于政策传导与显效。5 月原材料库存指数为 47.4%，环比

6、上升 0.4 个百分点；产成品库存指数为 46.5%，环比下降 0.8 个百分点，两个库存指数均仍处收缩区间。从库存周期的运行来看，2-4 月名义和实际库存增速均较为平稳，3 月“抢出口”与工业生产提速对实际库存的拉动作用逐步消退，名义及实 宏观点评 2/6 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 际库存增速均出现小幅回踩，广义库销比反弹，后续工业企业补库进度或取决于稳增长政策尤其是财政政策的进一步传导与显效。结构结构：景气景气分化分化仍明显仍明显，中型企业可能处于短痛阶段中型企业可能处于短痛阶段。5 月大型企业 PMI 为 50.7%，环比回升 1.5 个百分点；中型企业 PMI 为 47.