【华联期货】铜周报：冶炼厂面临减产压力，需求向好-250316（33页）.pdf

1、华联期华联期货货铜铜周周报报冶炼厂面临减产压力，需求向好冶炼厂面临减产压力，需求向好2025031620250316黄忠夏黄忠夏交易咨询号：Z0010771从业资格号：F02856150769-22119245交易咨询业务资格：证监许可【2011】1285号审核：黄桂仁 交易咨询号：Z0014527周度周度观点观点及策略及策略1期现市场期现市场2供给及库存供给及库存3初加工及终端市场初加工及终端市场4供需平衡表及产业链结构供需平衡表及产业链结构5周度周度观点及策略观点及策略周度观点及策略u 宏观：美国2月通胀数据缓和，增强市场对美联储年内至少降息两次的预期，利好铜及有色金属市场。但贸易战和和联

2、邦政府缩编的不确定性为市场带来一定风险。中国经济稳健和宽松货币政策，提振市场消费信心。u 供应：海外主要铜矿供应中断持续，第一量子集团科布雷铜矿复产希望渺茫，市场供应紧张预期加剧。国内2月以来铜精矿TC负值扩大，传言部分炼厂将减产，涉及精炼和粗炼产能，分别为98万吨和80万吨，也加深市场对供应紧张的担忧。u 需求：近期下游铜杆和线缆企业反馈订单环比有所恢复，接近季节性平均水平，但电网相关订单尚未发力，预计4月显现。然而，近期铜价飙升导致下游采购谨慎，贸易商按需接货压价，市场仍显供过于求。不过随着“金三银四”传统需求旺季到来，市场交易积极性回升，买盘相对热情并带动铜库存下降。u 库存：美铜溢价及

3、关税预期影响市场，LME库存减少，国内精炼铜库存逐步下降。u 观点：全球铜矿供应整体紧张，进口铜精矿加工费维持负值，并且持续下调。在炼厂亏损的压力下，海外冶炼厂或率先开启减产，2025年全球铜矿供应增速下降有望传导至冶炼端。3月国内有三家冶炼厂有检修计划，较2月检修力度扩大，冶炼厂减产为市场隐忧。受关税干扰，国内贸易商自去年年底便开始停止从美国进口废铜，今年一季度国内进口废铜或大幅下降，而且2024年高铜价透支了国内部分废铜隐性库存，2025年国内废铜供应也将收紧。需求端空调行业最为积极，目前仍为空调行业生产提升期，但考虑到本冷年生产的提前启动以及空调外销周期，空调生产恐难以回到去年3月的水平

4、。线缆和汽车行业需求在3月迎来季节性回升。全球新能源经过多年发展，基数已显著提高，增速放缓也不改变对铜消费的增量提振。国内两会透露稳增长政策积极，在财政等一系列政策提振下，国内经济有望进一步修复，今年国内电网投资仍然保持高增长。近期铜价向上突破，预计本周继续维持强势。u 策略：继续滚动做多。沪铜2505参考支撑位78500元/吨。期现市场期现市场期现货及升贴水图：国内期现货价格（元/吨）图：上海平水铜升贴水（元/吨）资料来源：钢联、华联期货研究所资料来源：钢联、华联期货研究所沪伦比及进口盈亏图：LME伦铜电3走势（美元/吨）图：沪伦比价（倍）资料来源：钢联、华联期货研究所资料来源：钢联、华联期

5、货研究所供给及库存供给及库存图：全球铜资源分布（单位：%）图：全球铜矿资本开支（单位：亿美元）资料来源：Bloomberg、华联期货研究所资料来源：MYSTEEL等、华联期货研究所全球铜资源主要分布在南美洲的智利和秘鲁、澳大利亚、欧洲的俄罗斯和北美洲的墨西哥等国家和地区。其中，智利拥有铜储量1.9亿吨，以21.3%的占比位居全球首位；澳大利亚、秘鲁和俄罗斯分别以10.9%、9.1%和7%的占比排名第二、三、四位；2022年中国铜资源储量0.27亿吨，仅占全球总储量的3%，资源较为贫乏。近几年新冠疫情爆发、海外高通胀、矿石品位下滑和社区扰动等因素，实际资本开支对产量增长的影响弱于预期。特别的，最

6、近一次，也就是2020-2022年的上涨周期中，全球铜矿资本开支并没有明显增加，这将导致铜矿新增产能在2024年后逐步下滑。全球铜资源分布及资本开支铜精矿图：进口铜精矿加工费TC及现货价格（美元/干吨）图：全球铜精矿产量（万吨）资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所资料来源：钢联、华联期货研究所根据MYSTEEL数据，截至2025年3月14日，26%干净铜精矿综合TC价格为-15.90美元/干吨；26%干净铜精矿综合现货价格为2547美元/干吨。据业内调研，考虑现金成本后，铜冶炼厂的加工费盈亏平衡点在40美元/吨附近，目前铜精矿零单现货加工费大幅低于盈亏平衡点。世界金属统计局（WBMS）公布