【国金证券】美股，已进入“特朗普周期”-250428（9页）.pdf

1、 敬请参阅最后一页特别声明 1 经历关税的恐慌性暴跌后，美股正面临技术性反弹与长期基本面压力的博弈。即便一些技术指标显示超跌，但三个核心因素仍压制美股反转的可能性：第一，关税政策冲击企业盈利。第一，关税政策冲击企业盈利。特朗普关税冲击不断加剧美国经济衰退概率，美股盈利预期或进一步下修。Mag7 中依赖海外市场的科技公司（如苹果、特斯拉、英伟达）利润率承压，亚马逊受北美消费景气度拖累，谷歌和 Meta 则面临广告需求萎缩风险，仅微软相对稳健。Mag7 若因衰退缩减资本支出，也可能延缓 AI 商业化进程。第二，估值与资金面风险未充分释放。第二，估值与资金面风险未充分释放。Mag7 主导了近年美股牛

2、市，当前市盈率已回落至近三年低位。然而，标普 500风险溢价（ERP）仍显示市场对衰退的定价不足，乐观情绪尚未完全消退。此外，特朗普对外政策正恶化美元信用，或导致海外美元资产配置需求长期下行。第三，特朗普与美联储的政策导向均加剧市场不确定性。第三，特朗普与美联储的政策导向均加剧市场不确定性。特朗普有意通过短期衰退换取长期经济结构优化，默许股市调整以缓解财富分化矛盾，美联储则在关税风险不确定下不急于行动。综合来看，美股短期反弹以情绪驱动为主，但在关税冲击盈利、高估值消化压力及政策滞后效应下，中期或仍具备调整可能。风险提示 1）特朗普对外政策不确定性或影响美股海外投资者的资金流向；2）美元流动性压

3、力若进一步上升，仍可能刺激美联储进一步扩表提供流动性。宏观经济点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 美股美股超跌反弹超跌反弹 在美元美债还沉寂于特朗普荒谬的政策组合拳中一路阴跌之时，前期一度陷入“技术性熊市”的美股由于“对等关税”对大多数国家暂停 90 天而率先反弹：4.8-4.25，三大股指分别上涨 6.6%、10.9%、13.9%。2 月中下旬以来的美股调整，大致可分成两波：第一波（第一波（2.192.19-3.133.13）主要交易中国 Deepseek 崛起带来的美国科技“例外论”消退。Deepseek-V3 和-r1 的问世，一方面打破了对美国科技算法寡头垄断的估值溢

4、价。另一方面，由于以极低的成本取得了相近的效果，也使得市场对于算力芯片的长期需求产生了怀疑。同时，英伟达的主要客户们也正在研制各自的定制算力芯片以减少对英伟达的依赖。这一时期，美股科技板块领跌。第二波（第二波（4.24.2-4.84.8）主要交易的是特朗普超预期的对等关税政策，“地图炮”式的加征关税让市场产生了通胀预期飙升而实际消费下降的衰退担忧。全球风险资产同时下跌，处在风暴中心的美股甚至跌入了“技术性熊市”区间。衰退叙事令各版块普跌，能源板块跌幅最甚，必选消费、公用事业等防御性板块相对抗跌。图表图表 1 1：美股的两波跌势（：美股的两波跌势（2025/1/2=1002025/1/2=100

5、）图表图表 2 2：两波跌势下各行业版块表现（：两波跌势下各行业版块表现（%）来源：Wind，国金证券研究所 来源：Wind，国金证券研究所 暴跌之后，一些技术指标一度显示美股短线超跌。如 4 月 8 日标普 500 指数 6 日 RSI 点位跌至 11.19，明显进入超卖区间，并创下 2022 年 1 月以来新低；同日，标普 500 指数低于 BOLL 线下轨 10.2%，连续 4 日下穿下轨。但截至 4 月25 日，标普 500 指数已经重回 BOLL 中位线上方，6 日 RSI 甚至向上逼近超买线，市场情绪似乎修复完毕。站在当下，如何判断美股下一阶段的方向？图表图表 3 3：RSI(6R

6、SI(6 日日)线与超买超卖线线与超买超卖线 图表图表 4 4：BOLLBOLL 线上中下轨与标普线上中下轨与标普 500500 指数指数 来源：Wind，国金证券研究所 来源：Wind，国金证券研究所 758085909510010511001-0201-0901-1601-2301-3002-0602-1302-2002-2703-0603-1303-2003-2704-0304-10标普500道琼斯纳斯达克-20.0-15.0-10.0-5.00.05.0医疗保健公用事业能源日常消费房地产工业材料金融标普500通讯服务信息技术可选消费第一波：2/19-3/13第二波：4/2-4/8102