【华泰期货】利率拐点系列二：MLF改革，央行利率调控换锚-250327（6页）.pdf

1、 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 !#$!#$%3月 24日，央行公告称，为保持银行体系流动性充裕，更好满足不同参与机构差异化资金需求，自本月起中期借贷便利（MLF）将采用固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展操作。2025年3月25日，中国人民银行将开展 4500亿元 MLF操作，期限为 1年期。&(&(MLF!#$%&()!*+,-./01!#$%&()!*+,-./01 央行货币政策趋于谨慎。2024 年我国货币政策层面出现了较大转变，央行更加注重公开市场的货币政策信号传导，一方面央行通过二级市场国债买卖，调节市场的流动性供给。另一方面，7 月份调整了政策框架，从“MLFLPR”转

2、向了“OMOLPR”，12 月中央经济工作会议上将货币政策从“稳健”转向了“宽松”。2025 年 3 月 24 日起，MLF 操作机制转为美式招标，央行不再设定统一中标利率，标志着 MLF 彻底退出政策利率锚的角色，转为中期流动性供应工具。与此同时，央行明确以 7天逆回购利率作为“唯一政策利率”，通过公开市场操作引导短端市场利率，如DR007、Shibor，建立以短期利率为核心的调控体系。这一转变强化了利率引导的精准性，也提高了市场对政策信号的敏感度。利率政策更加透明、灵活，有助于稳定市场预期、增强央行调控的可信度。MLF 的利率不再承担政策方向判断功能，市场关注的焦点也随之从“是否降MLF

3、利率”转向“短端利率的引导与调整”。()!23()!2345674567 近几年，央行持续推进货币政策操作方式的转型，从以投放资金规模为主的方式，逐步过渡到通过利率水平引导市场预期和资金行为的路径。过去依赖于 MLF、降准、再贷款等工具，更多侧重资金量的调节，操作链条较长，传导效率和透明度相对有限。而现在政策更加注重利率的引导功能，尤其是对短端利率的动态调控，以利率变动作为信号，引导市场对融资成本和流动性的判断。这种转变不仅提升了货币政策的反应速度和传导效果，也压缩了套利空间，为利率市场化改革打下制度基础。像 MLF 招标方式改革、LPR 形成机制的优化、利率走廊的建立，正是这种操作逻辑转型的

4、具体体现。总体来看，这一调整方向更加契合当前对高质量发展阶段下，货币政策需要具备更强灵活性与精准度的要求。89:(;89:(;单边：回购利率波动，国债期货价格震荡，2506 合约中性。套利：关注基差走阔。套保：中期存调整压力，空头可采用远月合约适度套保。=?,01ABCD!*.3()!E01FE72367.4#$#$图 1：改革前传导链|单位：无.3 图 2：改革后传导链|单位：无.3 图 3：利率走廊丨单位：%.4 图 4：同业存单利率丨单位：%.4 宏观市场丨 2025/3/27 7!#$%&(!#$%&()*+,-)*+,-此次 MLF 利率政策属性的彻底淡出，标志着央行正式确立 7 天

5、逆回购利率作为主要政策利率。过去，中国的货币政策框架中存在多个利率工具（如 MLF、SLF、逆回购等），它们之间的利率关系复杂，市场预期难以统一。如今，央行通过将7天逆回购利率置于核心地位，强化对短期市场利率的引导，有助于建立更加清晰、透明、可控的利率体系，即从“MLFLPR”转向了“OMOLPR”。这种明示政策利率的做法，与欧美央行直接公布基准利率类似，有利于稳定市场预期，提升货币政策操作的精度和传导效率。未来，7天逆回购利率的变动将成为市场判断货币政策方向的首要信号，而非MLF。图 1：改革前传导链|单位：无 数据来源：FRED 华泰期货研究院 G G图 2：改革后传导链|单位：无 数据来

6、源：FRED 华泰期货研究院 宏观市场丨 2025/3/27 ./+,./+,00%&1023452&1023452 此次改革是央行近年来推动的货币政策框架转型的重要一步：从以投放资金规模为主的方式，逐步过渡到通过利率水平引导市场预期和资金行为的路径。过去央行主要通过调整投放量，如 MLF 额度、降准、再贷款等影响市场流动性，但这种方式间接性强、传导路径长、不够透明。而改革后的方向是以利率为中介目标，通过调整价格信号引导资金成本和信贷行为。在 MLF 政策属性被淡化的同时，央行通过利率走廊，即基于7 天逆回购利率加减一定区间来控制市场利率波动范围，增强对