【民银国际】宏观策略2025年政府工作报告解读：脉冲式慢牛有望延续-250306（17页）.pdf

1、研究报告宏观策略研究研究报告宏观策略研究 专题研究专题研究 【内容摘要】【内容摘要】宏观视角宏观视角：政府工作报告解读。政府工作报告解读。1.GDP 目标符合预期，消费将担起大目标符合预期，消费将担起大任任，从“三驾马车”来看，要实现目标，消费贡献需要明显提升，报告将更突出对于提振消费政策安排。2.CPI 目标下调意在推动物价目标下调意在推动物价企稳回升企稳回升，弥补通胀缺口和需求缺口将是 2025 年经济工作的重要方向。3.广义赤字规模增加，财政政策更加积极广义赤字规模增加，财政政策更加积极，广义赤字率为 8.4%，政策力度确实明显增强，将围绕五大重点。4.货币政策保持适度宽货币政策保持适度

2、宽松，时隔五年再提降准降息，松，时隔五年再提降准降息，预计一季度末二季度初有望降准，降息大概率在年中。5.提振消费重要性提升，预计社零增速明显回升提振消费重要性提升，预计社零增速明显回升，利好差异化消费，入境消费，国际消费中心城市建设。6.积极扩大有效积极扩大有效投资，为内需提供有力支撑投资，为内需提供有力支撑，“十四五”收官助力基建投资加快。7.财财税金融改革，新增资本市场推动中长期资金入市，税金融改革，新增资本市场推动中长期资金入市，2025 年资本市场改革推动行情修复向好，并促进居民增收和支持经济活力提升仍将是重要的政策主线之一。8.新兴产业、未来产业、重点产业有看点，新兴产业、未来产业

3、、重点产业有看点，关注：具身智能、6G 通信、生物制造、智能机器人、“沙戈荒”新能源、冰雪运动。9.重视外部挑战，政策“组合拳”有储备，重视外部挑战，政策“组合拳”有储备，宏观政策将“能早则早、宁早勿晚”“一次性给足”，预计市场应对外部冲击更有底气。策略视角策略视角：“脉冲式慢牛”有望持续。“脉冲式慢牛”有望持续。自 2024 年以来 A 股与港股经历三次阶段性估值修复行情，市场中枢逐级抬升。当前市场从 2024 年初的底部，走到目前的估值中部，累计经历 14 个月，符合“慢牛”特征，国内经济改善决定了慢牛的基础，而国际上每隔一段时间的负向冲击，决定了慢牛中脉冲式调整的形态。政府工作报告对中国

4、经济政府工作报告对中国经济内需的支撑政策是市场“托底的盾”；新兴产业和未来产业的创新与内需的支撑政策是市场“托底的盾”；新兴产业和未来产业的创新与突破是市场“进攻的矛”；深化资本市场改革，推动中长期资金入市突破是市场“进攻的矛”；深化资本市场改革，推动中长期资金入市则提供了市场长期健康发展的制度基础。则提供了市场长期健康发展的制度基础。风险提示风险提示：需注意在短期上涨后，特朗普关税威胁和地缘政治变化或对市场形成节奏性的冲击。民银证券研究团队民银证券研究团队 应习文应习文 电 话：+852 3728 8180 Email： 相关研究相关研究：科技行业 2025 政府工作报告解读：聚焦新兴与未来

5、产业，关注“人工智能+”（2024 年 3 月 6 日）消费行业 2025 政府工作报告解读：以旧换新托底，新质消费开辟增量（2024 年 3月 6 日）医药行业 2025 政府工作报告解读：支持创新药发展，三医协同发展和治理（2024年 3 月 6 日）2025 年年 3 月月 6 日日 宏观宏观策略策略 2025 年年政府工作报告解读政府工作报告解读：脉冲式慢牛脉冲式慢牛有望延续有望延续 宏观策略研究宏观策略研究 请仔细阅读本报告最后部分的免责声明请仔细阅读本报告最后部分的免责声明 专题专题报告报告 目目 录录 1.宏观视角：政府工作报告解读.1 1.1 GDP 目标符合预期，消费将担起大

6、任.1 1.2 CPI 目标下调意在推动物价企稳回升.2 1.3 广义赤字规模增加，财政政策更加积极.3 1.4 货币政策保持适度宽松，时隔五年再提降准降息.4 1.5 提振消费重要性提升，预计社零增速明显回升.5 1.6 积极扩大有效投资，为内需提供有力支撑.6 1.7 财税金融改革，新增资本市场推动中长期资金入市.6 1.8 新兴产业、未来产业、重点产业有看点。.7 1.9 重视外部挑战，政策“组合拳”有储备.8 2.策略视角：“脉冲式慢牛”有望持续.9 2.1 2024 年以来市场呈现“脉冲式慢牛”行情.9 2.2 历史回顾 1：“两会”行情对 A 股与港股整体影响.10 2.3 历史回