【东吴证券】海外周报：衰退担忧与关税冲击带动美债利率大跌-250302（8页）.pdf

1、证券研究报告宏观报告宏观周报 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/8 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 海外周报 20250302 衰退衰退担忧担忧与关税冲击带动美债利率大跌与关税冲击带动美债利率大跌 2025 年年 03 月月 02 日日 证券分析师证券分析师 芦哲芦哲 执业证书：S0600524110003 证券分析师证券分析师 张佳炜张佳炜 执业证书：S0600524120013 研究助理研究助理 韦韦祎 执业证书：S0600124120012 研究助理研究助理 王茁王茁 执业证书：S0600124120013 相关研究相关研究 理解经济“开门红”的两条线索

2、2 月 PMI 数据点评 2025-03-01 美国 1 月耐用品订单环比超预期 2025-02-28 Table_Tag Table_Summary 核心观点：核心观点：近期美国经济数据持续疲软、美联储模型大幅下调近期美国经济数据持续疲软、美联储模型大幅下调 25Q1 美美国国 GDP 增速增速预测预测，引致市场对美国的衰退叙事再起，降息预期显著升，引致市场对美国的衰退叙事再起，降息预期显著升温温；叠加叠加本周特朗普关税政策再度升级本周特朗普关税政策再度升级推升市场避险情绪，美元指数走推升市场避险情绪，美元指数走强、美债利率大幅下行、美股大跌。强、美债利率大幅下行、美股大跌。下周关注下周关注

3、 2 月美国非农就业和月美国非农就业和 ISM PMI 数据数据。向前看，向前看，我们认为美国经济仍有韧性，但预计移民、我们认为美国经济仍有韧性，但预计移民、DOGE裁员将对非农就业造成裁员将对非农就业造成短期短期冲击，冲击，且关税的不确定性料加剧市场对美国且关税的不确定性料加剧市场对美国增长前景的担忧，短期看增长前景的担忧，短期看降息降息预期仍有进一步升温空间预期仍有进一步升温空间。大类资产大类资产：衰退预期与关税升级衰退预期与关税升级扰动扰动市场情绪，美债利率大幅下行，美市场情绪，美债利率大幅下行，美股大跌股大跌。本周公布的美国经济数据延续疲软、美联储模型对 25Q1 美国GDP 增速大幅

4、下修至负区间，引致市场对美国经济衰退预期升温，降息预期进一步回升；叠加特朗普关税冲击升级推升避险情绪，美元走强，美债利率大幅下行，美国和亚太股市大跌。全周（2 月 24 日至 28 日）来看，美元指数上涨 0.94%，美债利率持续下行，10 年美债利率降 22bps至 4.21%，2 年美债利率降 21bps 至 3.99%；标普 500、纳斯达克、恒生指数分别下跌 0.98%、3.47%、2.29%。此外，部分受获利止盈以及股市下跌引发的去杠杆压力影响，本周黄金大跌，现货黄金价格下跌 2.66%，收于 2858 美元/盎司，为近一个月以来的低位。海外经济海外经济：延续偏弱的经济数据和延续偏弱

5、的经济数据和 GDP 预测加剧美国经济“衰退”叙预测加剧美国经济“衰退”叙事事。本周公布的美国经济数据整体延续弱势，1 月 PCE 通胀完全符合预期、温和回落，而受净出口领先数据大跌影响，本周美联储 GDPNow 对25Q1 美国 GDP 预测值大幅下修至负区间，强化市场对于美国增长前景的担忧，带动降息预期升温。增长方面增长方面，周二公布的 2 月美国咨商会消费者信心指数录得 98.3，为 2024 年 6 月以来新低，调查者对未来 12 个月衰退预期上升；周三、周四公布的 1 月新屋销售（环比-10.5%，预期-2.6%）和待定成屋销售（环比-4.6%，预期-0.9%）均偏弱；周五公布的PC

6、E 个人支出环比-0.2%，预期+0.2%；实际个人支出环比-0.5%，预期-0.1%。1 月耐用品订单则好于预期：环比+3.1%，预期+2%，前值由-2.2%上修至-1.8%；核心资本品订单环比+0.8%，预期+0.3%，前值由+0.4%下修至+0.2%。通胀方面通胀方面，1 月 PCE 物价指数各主要分项完全符合预期、较 1 月 CPI 相比更温和：PCEI 同比+2.5%，前值+2.6%，环比+0.3%，前值+0.3%；核心 PCE 同比+2.6%，前值+2.8%；核心环比+0.3%，前值+0.2%。虽然此前在 PPI 数据发布后，市场对 1 月 PCE 通胀已有一定的预期，但延续温和回