【信达证券】美国再通胀：房租滞后效应可能让通胀持续更久-250213（10页）.pdf

1、 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 1 证券研究报告 宏观研究 专题报告 解运亮 宏观首席分析师 执业编号：S1500521040002 联系电话：010-83326858 邮 箱： 麦麟玥 宏观分析师 执业编号：S1500524070002 邮 箱： 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号 金隅大厦B座 邮编：100031 Table_Title 美国再通胀：房租滞后效应可能让通胀持续美国再通胀：房租滞后效应可能让通胀持续更久更久 Table_ReportDate 2025 年 2 月 13 日 1 月美国通胀

2、超市场预期，美国再通胀或让其高政策利率维持更久时间。第一，能源和核心商品影响下，第一，能源和核心商品影响下，CPICPI 重回“重回“3 3 时代”时代”。市场预期美国整体CPI 基本持平，核心 CPI 回落，但实际 1 月美国通胀数据显示，核心 CPI和整体 CPI 均有反弹，且明显高于市场预期。拆分来看，核心服务通胀还处在回落进程中，核心通胀的反弹主要是受核心商品的价格推动。整体来看，本次整体通胀超预期上涨主要是受能源和商品价格的影响本次整体通胀超预期上涨主要是受能源和商品价格的影响,核心商品变化主要是二手车价格变化带来。第二，美国房租滞后效应对再通胀的影响尚未第二，美国房租滞后效应对再通

3、胀的影响尚未显显现现。根据房价通常领先租金价格约 18 个月的表现推演，今年年初或是美国房价反弹对租金通胀滞后效应开始体现的阶段。但从 1 月份的表现来看，房租 CPI 继续回落，整体核心服务项也没有反弹，房租的滞后效应并未在 1 月通胀中体现，说明房租滞后效应对通胀的潜在影响仍未完全体现，后续房租滞后效应很可后续房租滞后效应很可能成为核心通胀取得重大进展的阻碍能成为核心通胀取得重大进展的阻碍。总体看，再通胀总体看，再通胀或或让美国高利率维持更久让美国高利率维持更久。由于年初美国通胀常受到调整的影响，这次的超预期通胀很难确定是否是再通胀的拐点，但是通胀存在尚未显现的反弹因素，表明这一潜在反弹因

4、素或仍成为核心通胀顺利回落的阻塞，强化美联储 longer 的利率路径。首先，眼下可能是通胀升级最敏感的时候，通胀出现反弹有可能被市场放大或过度解读。其次，当前核心商品通胀即将摆脱通缩区间，新关税可能给核心商品“火上浇油”。风险因素风险因素：地缘政治风险，国际油价上涨超预期，就业市场超预期走弱等。请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 2 目 录 一、CPI 重回“3 时代”.3 二、通胀存在尚未显现的反弹因子.5 三、再通胀强化利率的“longer”路径.7 风险因素.8 图 目 录 图 1：整体通胀受到能源和商品价格的推动.3 图 2：1 月核心 CPI 反弹.3 图 3：引发 C

5、PI 反弹的主要是能源和运输这两类.4 图 4：核心商品变化主要是二手车价格变化带来.4 图 5：核心通胀和房屋租金尚未反弹.5 图 6：房租的滞后效应并未在 1 月通胀中体现.5 图 7：美国汽车库销比回落.6 图 8：通胀公布后，降息时点推迟.7 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 3 一、CPI 重回“3 时代”CPICPI 超预期上涨，重回“超预期上涨，重回“3 3 时代”时代”。市场预期美国整体 CPI 基本持平，核心 CPI 回落，但实际 1 月美国通胀数据显示，核心 CPI 同比 3.3%，整体 CPI 同比 3.0%，二者均有反弹，且明显高于市场预期。拆分来看，核心

6、服务通胀还处在回落进程中，核心通胀的反弹主要是受核心商品的价格推动。整体来看，本次整体通胀超预期上涨主要是受能源和商品价格反弹的影响。图图 1：整体通胀受到能源和商品价格的推动：整体通胀受到能源和商品价格的推动 资料来源:ifind，信达证券研发中心 图图 2：1 月核心月核心 CPI 反弹反弹 资料来源:ifind，信达证券研发中心，同比为右轴 2.682.622.90 3.00-101234%食品项贡献能源项贡献核心商品贡献核心服务贡献美国:CPI:所有项目:当月同比3.03.54.00.00.20.40.60.8%美国:核心CPI(不含食物、能源):当月环比美国:核心CPI(不含食物、能