【东方证券】东方战略周观察：美国联邦政府重组尚未进入深水区-250212（8页）.pdf

1、 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。宏观经济|动态跟踪 研究结论研究结论 战略动向战略动向复盘复盘：近期特朗普政府新政不断展开。在对外政策方面，特朗普政府近期政策重心在关税。2 月 1 日，特朗普签署行政令对中国、加拿大、墨西哥加征关税，但在 2 月 3 日特朗普与加拿大特鲁多、墨西哥辛鲍姆谈判后，美国对加、墨的关税延缓 30 天执行，对华关税则在 2 月 4 日开始落地执行。此外，特朗普表示在 2 月10 日起公布新一轮“互惠贸易”关税。总体来说，虽然关税的税率与节奏还需进一步观察研判，

2、但大规模关税落地的可能性依然难以排除。特朗普经济团队的两位干员给出了理解本届政府关税政策的线索。1 月 16 日，财政部长贝森特提出了理解关税政策的框架。他说关税有三种用途，一是作为纠正不公平贸易行为的工具，二是作为联邦预算收入的一部分，美国要征收更普遍的关税，三是作为谈判的工具，在经济制裁不被重视时作为筹码。1 月 29 日，商务部部长卢特尼克在听证会上区分“短期”与“长期”关税，“短期”关税即是贝森特所指以谈判为导向的关税，而“长期”关税指的是贝森特所说的前两类关税。从这些线索出发进行解读，本轮特朗普政府的关税动作主要是以谈判为导向的“短期”关税。虽然加拿大与墨西哥在与特朗普的谈判未作出实

3、质性让步，但特朗普政府依然兑现了卢特尼克的承诺，即只要服从美国短期关于芬太尼的要求，关税就会撤销。在美国国内政策方面，特朗普政府短期重心之一是政府结构重组与裁员。当下，特朗普政府的行动主要有以下：（1）向部分联邦雇员提供买断政策、（2）“政府效率部”（DOGE）入驻财政部、（3）“政府效率部”（DOGE）与国务院接管美国国际开发署（USAID）、（4）暂停美联储下属消费者金融保护局（Consumer Financial Protection Bureau）工作、（5）要求各部门识别绩效落后员工、（6）开除司法部内部分与“1 月 6 日国会山事件”相关的雇员、（7）建议关闭教育部。总体来看，本次

4、特朗普的裁员活动并未直接针对占据财政支出更多的情报与安全部门（即特朗普所谓与其对抗的“深层政府”），而主要在以绩效为导向设立目标。理论上，以提高政府效率为导向的政府雇员精简化应是无涉政党政治的，毕竟除工会外，没有党派会反对提高政府效率，但即使如此，美国战略与安全圈依然有反对声音。这意味着，特朗普主导的政府重组尚未进入“深水区”，待特朗普正式对情报与安全部门开始审查（例如马斯克领导的 DOGE 开始审查国防部支出），来自情报与安全圈官僚的反对可能会进一步增强，届时可能出现进一步的政治混乱。换言之，政治混乱的利空因素尚未完全释放。风险提示风险提示 特朗普的关税政策超预期偏离其团队成员的偏好，特朗普

5、及其团队与政府职业官僚冲突的风险。报告发布日期 2025 年 02 月 12 日 孙金霞 021-63325888*7590 执业证书编号：S0860515070001 曹靖楠 021-63325888*3046 执业证书编号：S0860520010001 王仲尧 021-63325888*3267 执业证书编号：S0860518050001 香港证监会牌照：BQJ932 戴思崴 东方战略周观察：鲁比奥首访拉美强调移民问题优先性 2025-02-05 东方战略周观察：特朗普就职总统首周 2025-02-05 东方战略周观察：拜登卸任之际扩大对俄制裁影响几何 2025-01-21 东方战略周观察

6、：美国联邦政府重组尚未进入深水区 宏观经济|动态跟踪 东方战略周观察：美国联邦政府重组尚未进入深水区 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。2 本周市场复盘本周市场复盘 图 1：全球股市涨跌幅（2025年 1月 31日-2025年 2月7日）图 2：全球国债收益率（10 年期）涨跌（BP）（2025 年 1 月31 日-2025 年 2 月 7 日）数据来源：Bloomberg、东方证券研究所（恒生指数 1 月 31 日数据由 1 月 28 日代替）数据来源：Bloomberg、东方证券研究所