【华泰期货】中国货币政策系列十六：政策伺机以待，关注风险落地-250104（13页）.pdf

1、 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 宏观事件宏观事件 12 月 27 日央行四季度例会。会议指出，稳健的货币政策灵活适度、精准有效，坚定支持性立场，强化逆周期调节，优化完善货币政策框架，综合运用利率、准备金、再贷款、国债买卖等工具，服务实体经济高质量发展，为经济回升向好创造适宜的货币金融环境。核心观点核心观点 总量政策优先总量政策优先 政策目标：全球金融博弈进一步加深背景下，中国货币政策转向了“适度宽松”。经济形势：外部“不利影响加深”，内部总需求压力上升。宏观政策：更加明确的指出通过“加大货币财政政策协同配合”，实现“保持经济稳定增长和物价总体稳定。货币政策：加大货币政策调控强度，提高货币

2、政策调控前瞻性；央行已经准备好了降准和降息，1月份需要关注的外部流动性风险是否会有转变。结构政策：金融供给侧结构性改革的方向不变，节奏变了。一方面，在内需问题摆在了更为核心的位置之后，货币政策总量性政策阶段性的将优先于结构性政策的实施；另一方面，对于房地产政策的目标更为明确，就是推动房地产市场止跌回稳。汇率政策：央行降低对汇率弹性的目标，增强对外汇市场韧性的要求。关注关注短期风险短期风险 关注政策转变带来的贝塔机会。宏观政策进一步明确了从结构向总量转变，货币的扩张、信贷的加大以及名义价格的回升和房地产市场的止跌回稳，都映射到总量政策强度的上升。但是短期央行的“择机”仍意味着短期市场的风险或继续

3、上升可能。风险风险 经济数据短期波动风险，金融市场波动风险 期货研究报告期货研究报告|宏观宏观政策政策 2025-01-04 政策伺机以待政策伺机以待，关注风险落地关注风险落地 中国货币政策系列中国货币政策系列十十六六 研究院研究院 徐闻宇徐闻宇 从业资格号：F0299877 投资咨询号：Z0011454 投资投资咨询业务资格：咨询业务资格：证监许可【证监许可【20112011】12891289 号号 宏观政策丨 2025/1/4 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 2/13 目录目录 宏观事件.1 核心观点.1 货币政策委员会例会对比分析.3 第一段：货币政策.3 第二段：形势分析.4 第三

4、段：政策要求.6 第四段：政策改革.9 第五段：政策指导.11 图表图表 图 1：四季度货币政策宽松丨单位：%.4 图 2：存款准备金率下调丨单位：%.4 图 3：美联储降息概率继续向上收敛丨单位：%PCT.6 图 4：央行货币政策宽松的阶段性收敛丨单位：%YOY.6 图 5：CPI 同比增速维持在低位丨单位：%YOY.6 图 6：PPI 同比增速仍在负增长区间丨单位：%YOY.6 图 7：外汇风险准备金率丨单位：%.8 图 8：外汇储备同比变动和出口丨单位：%YOY.8 图 9：货币增速维持低位丨单位：%.8 图 10：人民币存贷差升至高位丨单位：万亿元.8 图 11：结构性货币工具回落丨单

5、位：%YOY，亿元.10 图 12：公开市场操作频率增加丨单位：万亿元.10 图 13：央行外汇储备结构变化丨单位：%YOY.10 图 14：银行关注类贷款占比开始上升丨单位：%PCT.10 图 15：央行当前结构性工具一览表|单位：%，亿元.11 宏观政策丨 2025/1/4 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 3/13 货币政策委员会例会货币政策委员会例会1 1对比分析对比分析 我们对央行三季度和四季度货币政策委员会例会进行了对比分析，其中，蓝色字体为四季度报告新增部分，红色删除线为对三季度报告删除部分。第一段第一段：货币政策货币政策 四季度表述：会议认为，2024 年以来宏观调控力度加大

6、，稳健的货币政策灵活适度、精准有效，坚定支持性立场，强化逆周期调节，优化完善货币政策框架，综合运用利率、准备金、再贷款、国债买卖等工具，服务实体经济高质量发展，为经济回升向好创造适宜的货币金融环境。贷款市场报价利率改革成效显著，存款利率市场化调整机制作用有效发挥，货币政策传导效率增强，社会融资成本处于历史较低水平。外汇市场供求基本平衡，经常账户顺差稳定，外汇储备充足，人民币汇率双向浮动、预期趋稳，在合理均衡水平上保持基本稳定。三季度表述：会议分析了国内外经济金融形势。会议认为，今年以来宏观调控力度加大，稳健的货币政策灵活适度、精准有效，坚定坚持支持性立场，强化逆周期调节，优化完善货币政策框架，