【华泰期货】贵金属月报：收益率曲线转为牛平 黄金仍可持续关注-250302（10页）.pdf

1、 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 核心观点核心观点 贵金属主线逻辑贵金属主线逻辑 1.利率方面，2025 年 2 月间，10 年期美债收益率大幅走低 34 个基点，而 1 年期美债收益率则下降 9 个基点，目前美债收益率曲线在很短的时间内从此前的几近“熊陡”转为“牛平”（通常发生在经济陷入滞涨，市场预期经济下行但货币政策尚未及时做出调整之时），而3月与10年期美债收益率则再现倒挂。目前持续升温的再通胀预期或制约短端利率下行，但当下联储官员并无十分明显的将会在未来加息以抑制通胀的态度，同时联邦基金利率期货计价显示 6 月美联储再度降息 25 个基点的概率接近 60%。2.通胀方面，2025

2、年 2 月间，反映通胀预期的 breakeven inflation rate 下降 4 个基点至 2.38%，美国 1 月 CPI同比 3.0%，高于预期值和前值 2.9%，连续 4 个月反弹。同时CPI已经连续 56 个月环比上升。PCE 则符合预期。目前从通胀细分来看，服务业仍是推升通胀的主要动力，此前商品价格则是起到了抑制通胀上涨的作用，并且未来的的 3 至 6月为原油价格低基期时间段，这或许仍有助于继续压低通胀水平，但通胀进一步下行的可能性仍然较低，而在名义利率不会进一步抬升的情况下，实际利率大概率仍将下降。3.汇率方面，2025 年 2 月间，美元指数下降 0.88%下降。不过在临

3、近月末之际，美元则是出现了一定程度的走高，这或与特朗普的政策再度体现出“美国优先”从而令投资者暂时再度倾向于美元资产。但其后续举动是否会加大金融市场不确定性则仍待观察。4.在市场风险定价方面，VIX 指数于 2 月末走高，或许在一定程度上计价了特朗普愈发激进的关税政策。而另一方面，目前美国方面正在推动俄乌战争停火，但对于乌克兰国内资源的争夺的谈判或刚刚开始，因此未来仍面临较大不确定性。5.2024 年全年，全球央行累计 1,044.63 吨，目前已经连续第 17 个季度呈现净购入的情况。同时在进入 2025 年后，全球黄金 ETF 持仓量也出现显著回升，因此目前看来，黄金仍然是受到追捧的投资品

4、种。策略策略 黄金：谨慎偏多 短时内黄金价格有所回落，此前由于金价涨幅过大，其被赋予了一定“风险资产”的属性，因此在收益率曲线转入“牛平”后，黄金与其余风险资产也均出现一定回落。但长期来看，黄金仍然将会是难以替代的保值资产，并且在实际利率未来变动预期仍然大概率向下的情况下，黄金仍建议以逢低买入为主，但短期不排除出现进一步回调的风险，可关期货研究报告期货研究报告|贵金属月报贵金属月报 20252025-0303-0202 收益率曲线转为牛平收益率曲线转为牛平 黄金仍可持续关注黄金仍可持续关注 研究院研究院 新能源新能源&有色组有色组 研究员研究员 陈思捷陈思捷 021-60827968 从业资格

5、号：F3080232 投资咨询号：Z0016047 师橙师橙 021-60828513 从业资格号：F3046665 投资咨询号：Z0014806 封帆封帆 021-60827969 从业资格号：F03036024 投资咨询号：Z0014660 联系人联系人 王育武王育武 021-60827969 从业资格号：F03114162 投资投资咨询业务资格：咨询业务资格：证监许可【证监许可【20112011】12891289 号号 贵金属月报丨 2025/3/2 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 注 Au2504 合约在 655 元/克-660 元/克一线逢低买入的机会。白银：中性 短时内风险资产

6、存在回落风险，由于白银本身波动变相对较大，因此可暂时以观望态度为主，但有套保需求的企业则仍可在 Ag2504 合约在 7,650-7,700 一线逢低买入套保。套利：逢低做多金银比价 期权：暂缓 风险风险 获利多头了结离场 持续加息引发大规模流动性风险（关注 SOFR-OIS 利差以及 ON RRP 账户余额）贵金属月报丨 2025/3/2 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 3/10 目录目录 核心观点.1 贵金属重要数据：.4 图表图表 图 1:美联储资产负债表规模 丨单位：亿美元.4 图 2:美联储观察工具丨单位：%.4 图 3:美债实际收益率丨单位：%.4 图 4:欧元区公债收益率丨单