【开源证券】美国5月非农就业数据点评：美国就业市场仍有隐忧-250607（11页）.pdf

1、宏观经济点评宏观经济点评 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/11 2025年 06月 07日 美国关税战出现反复宏观周报-2025.6.2 PMI 小幅改善，关税或有反复兼评 5月 PMI数据-2025.6.1 私企利润改善的 2 个解释兼评 4月企业利润数据-2025.5.27 美国就业市场仍有隐忧美国就业市场仍有隐忧 美国美国 5 月月非农就业数据点评非农就业数据点评 何宁（分析师）何宁（分析师）潘纬桢（分析师）潘纬桢（分析师） 证书编号：S0790522110002 证书编号：S0790524040006 事件：事件：美国公布 5 月非农就业数据。其中新增非农就业 13.9 万

2、，超市场预期。失业率为 4.2%，符合市场预期。平均时薪同比增长 3.9%，超市场预期。新增非农略超预期，失业率保持平稳，但前值大幅下修新增非农略超预期，失业率保持平稳，但前值大幅下修 1.新增非农就业略超市场预期，但前值再次经历大幅下修新增非农就业略超市场预期，但前值再次经历大幅下修 5 月美国新增非农就业 13.9 万人，较 4 月份初值（17.7 万）继续下降，但高于市场预期的 12.6 万。3 月、4 月新增非农就业累计下修 9.5 万，幅度较大。趋势上看，近 3 个月平均新增就业 13.53 万人，较 2024 年底已经有较大幅度下行。结构上看，私人服务新增就业贡献了 5 月新增就业

3、的全部，其中运输仓储业、休闲和酒店业就业上升较多，政府部门就业录得负值。虽然 5 月非农数据相对较好，但 3、4 月就业数据的再度大幅下修，可能意味着 5 月数据也将面临不小的下修，就业市场总体或并未超过预期。2.劳动参与率下行较多、失业率、永久性失业占比基本稳定劳动参与率下行较多、失业率、永久性失业占比基本稳定 5 月美国劳动参与率录得约 62.4%，失业率约为 4.2%，劳动参与率超预期下行。总的看，失业率虽然在劳动参与率下行时保持相对平稳，但总体仍处于缓慢上行的趋势中，值得我们保持关注。再来看失业率成因，相较于 4 月，5 月首次就业者、再就业者占比有所上升，离职者、完成临时工作占比有所

4、下降。此外，因经济原因从事兼职工作的人员数量再度下滑。5 月永久性失业者占比基本平稳，可能显示企业倾向于稳住现有员工，以应对后续的不确定性。3.劳动力市场供需关系压力边际上行劳动力市场供需关系压力边际上行 从 JOLTS 数据来看，4 月份职位空缺数为 739.1 万人，较 3 月上升约 19.1 万人，职位空缺率为 4.4%，目前每个求职者对应约 1.02 个工作岗位，美国劳动力市场的供需紧张程度边际上行。同时，职工主动离职率录得 2.0%、解雇裁员率录得 1.3%，主动离职率与解雇裁员率走势分化，我们认为，可能是在不确定性较高的 4月，企业选择加大裁员力度，而员工则选择减少离职。美国就业数

5、据仍有隐忧，美联储或将保持观望美国就业数据仍有隐忧，美联储或将保持观望 第一第一，前期前期 ISM 制造业、非制造业制造业、非制造业 PMI 数据走弱，引发市场担忧，数据走弱，引发市场担忧，5 月非农或月非农或有助于短期缓解对美国经济衰退的担忧。但美国就业数据仍有隐忧，经济中期有助于短期缓解对美国经济衰退的担忧。但美国就业数据仍有隐忧，经济中期下行的风险仍需要关注。下行的风险仍需要关注。5 月美国 ISM 制造业、服务业 PMI 分别录得 48.5%、49.9%，均落入 50%荣枯线以下，而 5 月非农就业数据的发布，市场对美国经济衰退的担忧或将下降。但如前所述，美国就业数据或将面临不小的下修

6、，整体仍有隐忧。因此当前的非农数据或对美国经济的韧性有所“夸大”。且由于前期美国国债收益率处于较高水平，会导致美国整体的金融环境有一定的收紧，从而压制美国居民的需求端，因此美国经济的中期下行风险仍不容忽视。第二，第二，对美联对美联储而言，非农就业数据的平稳，或将促使其在储而言，非农就业数据的平稳，或将促使其在 6 月月 FOMC 上继上继续观望。续观望。对美联储而言，由于关税潜在的通胀作用，在劳动力市场没有出现较大下行压力的情况下，其大概率将会继续观望，6 月 FOMC 会议上美联储会保持现有的利率水平不变。基准情形下，美联储或将于 4 季度开启降息，全年降息 1-2 次，降息幅度则有可能超过