【西南期货】养殖板块专题-250225（7页）.pdf

1、12025 年年 2 月月 25 日日养殖板块专题养殖板块专题研究员研究员：刘雪婷刘雪婷邮箱邮箱：xnqh_期货从业证书号：期货从业证书号：F03089171期货交易咨询证书号：期货交易咨询证书号：Z0019611内部资料，仅限内部使用2一、一、框架：周期的轮动框架：周期的轮动2021 年产业开启加速规模化以及生猪期货上市以来，行业数据尤其是能繁母猪数据的领先指标属性更加显化，及时的数据获取引致的预期变化，极大的强化了市场的逆周期调节能力（体现在最近两轮周期压缩至 1.5-2 年），缩短了行业此前的固化的周期（3-4 年），而在自 2024 年 1 月开始的最新一轮猪周期中，目前产业进入下行周

2、期，运行着“去产-反弹-产能效率提升-降价”的阶段路径。图 1：猪周期-生猪价格（元/kg）数据来源：ifind从绝对的利润数据来看，当前行业普遍仍存 200-300 元/头的自繁自养利润，处于 2018 年以来的利润第三个四分位水平，而目前来看行业能繁母猪数量稳定在 4050-4100 万头区间，按照行业平均 msy19-19.5 估算，整体生猪供应约 7.7-8亿头，折合 5-8%的致病等损失，生猪年综合供给水平在 7.08-7.6 亿左右，供应方面整体仍偏充足，阶段性的结构矛盾或是 2025 年的交易主线，同时养殖利润再度下探至亏损区间也成为市场共识。3图 2：猪周期-生猪利润（元/头）

3、数据来源：涌益咨询与生猪的周期规律略显不同的，是蛋鸡养殖自 2021 年以来，持续保持 4 年高盈利的“对立”，这种对立一方面来自于蛋鸡行业的规模化发展远远滞后于生猪（截止 24 年末，行业 CR10 预估在 10-15%左右，而生猪行业 CR10 约 25.6%），故而其利润恢复期扩张速度有限，致使行业高利润得以延续。另一方面亦有海外高致病性禽流感影响，带来的局部出口需求支撑增产期间的利润。图 3：蛋周期-蛋鸡养殖利润（元/羽）数据来源：ifind 金融终端而截至 2024 年，蛋鸡显而易见且独树一帜的高养殖利润，终是吸引了较多的新4资本加入，目前的“赛道拥挤度”正在逐步量变，而行业盈转亏的

4、奇点，或有极大的概率发生在 2025 年。二、二、结构：产业化推进改变利润分配路径结构：产业化推进改变利润分配路径当下的生猪养殖板块，母猪资产大部分掌握在集团企业手中，从而自 2024年开始，母猪和仔猪的定价权极致倾斜于几家大型集团，故而繁殖环节和育肥环节开始出现定价主体偏差的错位，表现为 24 年底至 25 年初的仔猪价格和生猪价格走势的劈叉。而这引致出来我们对行业利润分配的思考，即行业的利润更倾向于流向“类寡头”格局的繁殖环节（利好外售仔猪多的养殖企业股票），而育肥环节由于更倾向于完全竞争，故而或在 25 年开始失去其利润争夺的拉力（利空代表育肥利润的生猪期货）。图 4：生猪利润与仔猪价格

5、走势（元/头）数据来源：涌益咨询同样的情况，我们在蛋鸡行业也能找到类似的表达。除了叙述育种环节较养殖环节更有议价能力之外，这种表现可能也正在预示着行业也许在“抄底”上过于抢跑，如果提前抄底的充分条件在未来未能满足，可能也会导致行业的“集体5错误”。图 5：蛋鸡养殖利润与蛋鸡苗价格走势（元/斤、元/羽）数据来源：钢联数据、ifind三、驱动：由行业成本叙事及触发奇点后的反转期待三、驱动：由行业成本叙事及触发奇点后的反转期待生猪和蛋鸡的饲料成本占全成本比重皆在 75%以上，故而成本推动仍然可能成为期货行情的驱动因素。存在差距的是二者对成本变化的敏感度和反馈时效的差别，蛋鸡进入产蛋期后开始持续产蛋，

6、当期饲料成本变化即时转入鸡蛋当期成本；生猪存在 5-6 个月的育肥周期，故而当期饲料成本变化滞后兑现至出栏成本中。这注定着蛋鸡未来绕不开成本叙事的逻辑。回到成本叙事，“移动平均”的成本抬升概念注定生猪的成本上扬不及饲料价格的上扬顺畅，而鸡蛋或有“矫枉过正”的行情表达；故而在成本变化驱动的行情中，我们更关注鸡蛋的反弹行情。生猪的基本面预示着 25 年陷入亏损，这点市场已经交易完成。而其关于成6本端是否发生预期程度以外反弹的逻辑，或许可通过多豆粕、玉米期货与空生猪期货的跨品种套利，即空猪利润策略实现防御。图 6：玉米、