【粤开证券】【粤开宏观】本轮物价低迷与前两轮有何不同：特征、原因和应对-250511（17页）.pdf

1、 请务必阅读最后特别声明与免责条款 1/17 证券研究报告证券研究报告|宏观深度宏观深度 宏观研究 【粤开宏观】【粤开宏观】本轮本轮物价物价低迷低迷与前两轮与前两轮有何不同有何不同：特征、特征、原因和原因和应对应对 2025 年 05 月 11 日 投资要点 分析师：罗志恒分析师：罗志恒 执业编号：S0300520110001 电话：010-83755580 邮箱： 分析师：马家进分析师：马家进 执业编号：S0300522110002 电话：13645711472 邮箱： 分析师：孟之绪分析师：孟之绪 执业编号：S0300524080001 电话：邮箱： 近期报告近期报告 【粤开宏观】新一轮一

2、揽子金融政策：重现 924 及增量举措2025-05-07 【粤开宏观】“内卷式”竞争：风起何方？潮归何处？2025-05-05 【粤开宏观】博弈视角看“关税战”：特朗普的意图与各经济体的不同反应2025-04-27 【粤开宏观】政治局会议释放的七大信号2025-04-25 【粤开宏观】中国 31 省份对美进出口的基本格局与特征2025-04-24 摘要摘要 物价持续低迷是当前经济中亟待解决的问题，2025 年 4 月 PPI 同比-2.7%，连续 31 个月为负；CPI 同比-0.1%，连续 25 个月在 0%附近波动。物价持续低迷将对企业营收和利润、居民就业和收入、政府税收和财力等造成不利

3、冲击，导致宏观数据与微观感受的背离，影响微观主体的预期和信心，拖慢经济恢复步伐，有必要以更大力度的宏观调控促进物价合理回升。中国人民银行在2025 年第一季度货币政策执行报告 中明确指出：“提振物价的关键在于扩大有效需求”“价格调控思路上，要从以前的管高价转向管低价”。本文对比过往几轮物价下行梳理本轮物价低迷的特征，并分析当前发展阶段的原因，提出应对建议。一、一、当前当前物价物价持续持续低迷低迷的的四四个特征个特征 一是一是 GDP 平减指数平减指数持续持续为负的为负的时间时间长度长度创历史新高。创历史新高。2023 年二季度至 2025年一季度，GDP 平减指数连续 8 个季度为负。改革开放

4、以来，GDP 平减指数有六次季度同比为负，此前持续时间最长为 7 个季度，出现在亚洲金融危机影响下的 1998-1999 年，国际金融危机冲击下的 2009 年也仅有 2 个季度为负。二是二是 PPI 下跌下跌覆盖面覆盖面和跌幅和跌幅扩大扩大，除传统生产资料下跌外除传统生产资料下跌外生活资料生活资料也也出现下出现下跌跌，建材链、部分新兴产业跌幅加深，建材链、部分新兴产业跌幅加深。2025 年 4 月，生活资料 PPI 同比-1.6%，弱于 2010-2019 年间 4 月 0.9%的平均涨幅。本轮 PPI 持续为负期间，煤炭、黑色和非金属等建材相关行业月均拉动 PPI 同比下跌 1.34 个百

5、分点，较2012-2016 年的一轮 PPI 负增期间降幅扩大约 0.31 个百分点。“新三样”相关的汽车制造和电气机械制造业中，前者价格同比跌幅持续扩大，后者自 2023年 4 月转负以来月均下跌 2.6%。三三是是 CPI 同比增速同比增速中枢中枢从从 1.5%以上以上降降至至 0%，食品、房租和耐用品食品、房租和耐用品下跌下跌明显明显。CPI 同比自 2023 年 4 月降至 0.1%并进入低迷区间以来，2023 年 4 月至 2025年 4 月，CPI 月均同比增速仅为 0.1%，远低于 2010-2019 年的月均同比增速2.6%。其中，食品、房租、交通工具和家用器具月均同比价格为-

6、1.0%、-0.1%、-4.7%和-1.6%，均弱于 2010-2019 年的 4.8%、3.3%、-1.3%、-0.1%。四四是是本轮本轮猪肉价格猪肉价格上行周期上行周期的的涨幅偏低，对涨幅偏低，对总体总体 CPI 的的支撑支撑较前几轮显著较前几轮显著减减弱。弱。本轮猪价上涨幅度明显低于过去几轮，2024 年 4 月至 2025 年 4 月，猪肉价格月均同比上涨 11.3%，低于 2010-2012 年、2015-2016 年和 2019-2020 年的 22.2%、14.9%和 68.5%。受此影响，猪肉价格对总体 CPI 的支撑偏弱，相比之下，2019 年非洲猪瘟导致猪肉价格大涨，即使核