【国盛证券】美联储5月议息会议点评：唯一确定的是不确定性-250508（4页）.pdf

1、证券研究报告|宏观研究 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 宏观点评宏观点评 唯一确定的是不确定性唯一确定的是不确定性美联储美联储 5 月议息会议点评月议息会议点评 事件：事件：北京时间 5 月 8 日凌晨 2 点，美联储公布 5 月议息会议决议。核心结论：核心结论：美联储如期维持利率不变，并强调不确定性进一步加剧，仍将维持观望态度。会议过后，市场降息预期略微下调，目前市场预期 6 月降息概率约 20%，7 月降息概率约 80%，全年降息 3 次概率达 100%。我们认为，现阶段美联储面临的问题是双重目标矛盾，也即“滞”与“胀”的博弈；海外市场短期矛盾在

2、于流动性危机，中长期矛盾在于经济是否衰退。但无论如何，在关税和经济形势明朗之前，唯一确定的是不确定性，只能边走边看。鉴于关税豁免期截至 7 月初，未来两个月将是重要的观察窗口，重点关注贸易谈判进展和各项经济数据，警惕资产价格波动可能放大。1、美联储美联储如期如期维持利率不变维持利率不变，重申继续保持观望重申继续保持观望，整体基调偏中性，整体基调偏中性。会议决议：美联储维持联邦基金利率 4.25-4.5%不变，符合市场预期，并继续执行 3 月会议宣布的放慢缩表计划。会议声明中有三处变化，一是对当前经济形势判断强调了“净出口波动影响了数据”；二是对经济前景判断由“不确定性有所增加”修改为“不确定性

3、进一步加剧”；三是新增了“委员会判断失业率和通胀上升的风险已经增加”。鲍威尔讲话：鲍威尔称，目前为止经济表现依然稳健，但关税影响尚未充分反映。政府已经开始贸易谈判，这有可能实质性改变局面。如果双重目标间存在矛盾，要考虑与目标的差距和弥合差距的时间，现在无法确定哪个会是更大的担忧。经济前景的不确定性相当高，不需要急于调整利率，所有委员都支持继续等待，当形势明朗时可以酌情迅速采取行动。特朗普总统的言论不会对美联储决策产生影响。2、会议过后，会议过后，美股美股上涨上涨、黄金下跌黄金下跌，市场市场降息预期降息预期略微略微下下调调。资产价格表现：会议过后，美股和美元指数震荡走高，美债收益率反复震荡，黄金

4、持续下跌。截至 5/8 收盘，标普 500、纳斯达克、道琼斯指数分别上涨 0.4%、0.3%、0.7%；10Y 美债收益率下行 2.5bp 至 4.27%；美元指数上涨 0.6%至 99.9；现货黄金下跌 2.0%至 3364.1 美元/盎司。降息预期变化：会议过后，市场对美联储降息的预期略微下调。利率期货隐含的 6 月降息概率从 30%左右降至 20%左右，7 月降息概率从 100%降至 80%左右，全年降息 3 次的概率仍维持 100%。3、继续提示，未来两个月将是重要的观察期，警惕资产价格波动放大继续提示，未来两个月将是重要的观察期，警惕资产价格波动放大。美联储政策展望：本次会议美联储基

5、本延续了此前的基调，即继续保持观望，无法提供任何前瞻指引，这也与我们前期的判断一致。现阶段对于美联储而言，观望可能是最优解，原因在于关税谈判结果、关税影响程度均难以准确预估，进而也无法判断政策应该向哪个目标倾斜，只能走一步看一步。相应地，对美联储降息路径进行预测也就失去了意义，跟踪经济数据表现和贸易谈判进展更为重要。考虑到特朗普对等关税的豁免期截至7 月初，与各国谈判的结果可能最快在 6 月中下旬才能陆续明朗，而下次议息会议是 6/18，届时关税形势和经济数据可能仍不足以支持美联储做出准确判断，因此目前看来 6 月降息的可能性依然较低。市场交易逻辑：前期报告中我们曾指出，对于海外市场而言，短期

6、核心矛盾在于流动性危机，中长期核心矛盾在于经济是否衰退。近期由于关税出现缓和迹象，叠加经济数据和一季报大多表现良好，市场恐慌式抛售暂告一段落，流动性危机有所缓解，但绝对水平仍处于偏紧状态。与此同时，彭博调查的美国经济一年内衰退概率从年初的 20%升至 40%，衰退交易也进入博弈阶段。往后看，在关税和经济形势明朗之前，唯一确定的就是不确定性，市场对贸易谈判相关新闻以及各项经济数据的敏感性将上升，需警惕资产价格波动可能明显放大。风险提示：风险提示：美国经济与通胀、美联储货币政策、地缘冲突等持续超预期。作者作者 分析师分析师 熊园熊园 执业证书编号：S0680518050004 邮箱： 分析师分析师