【浦银国际证券】美国6月核心CPI回升但低于预期，料本月议息会议将继续按兵不动-250716（7页）.pdf

1、 宏观宏观经济经济|数据点评数据点评 本研究报告由浦银国际证券有限公司分析师编制，请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露、商业关系披露及免责声明。美国美国 6 月月核心核心 CPI 回升但低于预期回升但低于预期，料料本月本月议息议息会议将继续按兵不动会议将继续按兵不动 美国美国核心核心 CPI 通胀率通胀率连续连续 5 个月低于预期个月低于预期。从环比来看，核心 CPI 通胀率从 5 月的 0.13%回升到 6 月的 0.23%，仍低于市场预期的 0.3%。整体 CPI 环比增速亦从 5 月的 0.08%回升到 0.29%，符合市场预期。其中能源环比通胀率从 5 月的-0.98%转正到 0.95

2、%，食品环比通胀率大致持平在 0.33%。按同比看，美国整体 CPI 通胀率因为低基数效应回升0.3个百分点到2.7%，核心CPI通胀率亦略微上升0.1个百分点到2.9%。从环比细分数据来看，从环比细分数据来看，核心商品核心商品 CPI 和扣除住房的核心服务和扣除住房的核心服务 CPI（超级（超级核心服务核心服务 CPI）有所回升，住房）有所回升，住房 CPI 略微回落略微回落（图表 1）：核心商品价格环比增速核心商品价格环比增速从从 5 月的月的-0.04%回升到回升到 6 月的月的 0.2%，加征，加征关税影响关税影响从从 6 月起或已经开始逐渐显露月起或已经开始逐渐显露。其中服装环比通胀

3、率反弹最多（6 月：0.43%，5 月：-0.42%），或与服装换季有一定关系。家用家具通胀率显著上升 0.64 个百分点到 0.98%。娱乐商品通胀率亦有所上升。自特朗普上台以来的一系列加征关税或已开始逐渐影响以上品类的价格。不过，运输商品通胀率再下跌0.08 个百分点到-0.38%。不论是新车还是二手车的环比价格跌幅均继续扩大。虽然美国从 4月 2 日起对进口汽车加征 25%关税，但是从日本的经验来看，日本车企似乎在通过降低出口价格来吸收大部分关税成本（日本 5 月对美销售汽车价格跌 2 成），这或许是新车通胀率迟迟没有因为加征关税而上升的原因所在。住房价格环比增速住房价格环比增速 6 月

4、月微跌微跌 0.08 个百分点到个百分点到 0.18%。这主要是因为外宿价格环比通胀率的下跌所致（6 月：-2.89%，5 月：-0.07%）。业主等价租金和主要居所租金环比通胀率均大致不变。超级核心服务超级核心服务价格价格环比环比 CPI 增速增速反弹反弹 0.31 个百分点到个百分点到 0.36%。随着暑期的临近，娱乐服务和运输服务的环比通胀率均转正，后者亦得益于能源价格上升引起的机票价格环比跌幅的收窄。医疗护理环比通胀率亦回升至 0.5%以上。不过我们认为这些变化大部分是季节性规律（图表 3），在劳动力成本下降的背景下，其改善并不具备可持续性。与此同时，与此同时，6 月非农就业数据继续好

5、于预期，但或不能持久。月非农就业数据继续好于预期，但或不能持久。6 月新增非农就业人数微升到 14.7 万人，远高于市场预期的 10.6 万人（图表 4）。失业率出人意料地从 5 月的 4.244%下降至 6 月的 4.112%（图表 5）。不过，平均时薪增速不论是从环比还是同比的角度来看均有所下降。尽管新增就业和失业率数据均好于预期，我们依然认为美国劳动力市场逐渐走弱的整体趋势并没有改变，主要是出于两点考虑：首先，超预期的新增就业人数主要是因为政府就业的走强（6 月：7.3 万人，5 月：0.7 万人，图表 6），但这更多是因为季节性调整，下个月数据可能会走弱。私人部门就业 6 月仅为 7.

6、4 万人，远少于 5 月的 13.7 万人。其次，6 月劳动力参与率继续下滑（6 月：62.3%，5 月：62.4%，图表 7），移民政策收紧导致的劳动供给下降或推动了失业率的暂时下行。往前看，我们认为之后失业率仍将上升。浦银国际浦银国际 数据点评数据点评 美国美国 6 月核心月核心 CPI 回升但低于预期，料本月议息会议将继续按兵不动回升但低于预期，料本月议息会议将继续按兵不动 金晓雯，金晓雯，PhD，CFA 首席宏观分析师 xiaowen_(852)2808 6437 2025 年 7 月 16 日 扫码关注浦银国际研究扫码关注浦银国际研究 2025-07-16 2 尽管尽管 6 月核心月