【五矿证券】宏观点评：美国“对等关税”影响分析-250403（6页）.pdf

1、 请仔细阅读本报告末页声明 Page 1/6 证券研究报告|宏观点评 Table_Main美国“对等关税”影响分析美国“对等关税”影响分析 宏观点评宏观点评 日期：日期：2025.04.03 分析师分析师 尤春野尤春野 登记编码：S0950523100001 ：13817489814 ： 相关研究相关研究 经济回暖，政策加力2 月宏观环境观察(2025/3/25)美元降息周期未止美联储 3 月会议点评(2025/3/21)提振消费专项行动方案政策点评(2025/3/19)全力稳增长-2025 年政府工作报告解读(2025/3/5)中国资产“开门红”的宏观背景1月宏观环境观察(2025/2/25

2、)民企座谈会释放积极信号(2025/2/19)“特朗普新政”的方向及影响(2025/1/22)中央经济工作会议解读(2024/12/13)12.9 政治局会议点评(2024/12/9)化债思路出现根本性转变(2024/11/10)事件描述事件描述 4 月 2 日，美国总统特朗普在白宫玫瑰园举行的活动上宣布了美国“对等关税”计划及适用于各国的关税水平。事件点评事件点评“对等关税”完全落地将会对美国“对等关税”完全落地将会对美国 CPI 带来带来 3 个点左右的影响。个点左右的影响。2024 年美国总进口金额为 4.1 万亿美元，本次公布国家进口额约为 2.5 万亿美元。按照此次公布的：对部分国家

3、高关税，对所有国家增收 10%基本关税的方式计算，2.5 万亿美元的进口中预计关税水平将达到 34%，对 4.1 万亿美元则为 24%。2024 年美国消费总额为 16.27 万亿美元，进口占 25.25%。如果此次新关税完全落地，那么将对这四分之一的进口商品带来 24%的价格增长，理论上可能推动 CPI出现约 6%的增长，而在汇率、出口商降价等因素的影响下，实际对美国 CPI的影响或在 3%左右。实际税率或低于公布值。实际税率或低于公布值。在税率公布之前，美国财长贝森特在接受采访时表示：“公布的关税是一个上限，明天宣布的关税是最高水平的，然后各国可以采取措施降低关税”。这释放出两个信号：首先

4、是关税带来的不确定性将逐步收缩；其次是和我们此前预测的一致，关税更多释放的是政治谈判信号，推动各国参与“美国优先”的经济框架。从这两个信号看，24%的总量关税水平为最高极限，我们认为在各国逐步谈判的情况下，实际落地税率将远低于此。如果将核心盟友国（G7）剔除，同时假设对主要向美出口国能通过谈判降低50%的乐观情况看，24%的总量水平预计将降至 3%左右，对 CPI 的影响在0.75%左右，在汇率、转港、降价等因素的影响下，我们预计对美国 CPI 的影响约在 0.5%左右。除此之外，中性水平下，我们测算关税对 CPI 的实际影响预计在 1-1.8%左右。特朗普的“对等关税”力度较大，但我们认为对

5、于金融市场更偏向于“利空出特朗普的“对等关税”力度较大，但我们认为对于金融市场更偏向于“利空出尽”，未来关税问题进一步升级的空间有限。尽”，未来关税问题进一步升级的空间有限。首先，特朗普的关税加征力度虽大，但是一个“上限值”，特朗普更倾向于以关税为威胁手段逼迫各国让步，所以实际上会有较多的谈判协商以及豁免。未来一段时间内关税的实际力度可能会逐步降低，影响有望减弱。其次，特朗普在竞选时曾声称要将对华关税加征至 60%。假如本次额外关税完全兑现，则美国本轮对华关税加征幅度已经达到 54%，加上原本对华的关税水平，总关税已经超过 60%，超过了特朗普竞选时主张的最大关税力度。所以我们认为本轮美国对华

6、关税战的力度已经接近上限，再出现重大利空的可能性不大。最后，中国国内的对冲政策值得期待。两会政府工作报告中指出，“出台实施政策要能早则早、宁早勿晚，与各种不确定性抢时间，看准了就一次性给足，提高政策实效。”我们认为在美国大幅增加对华关税之后，中国有望出台刺激内需的政策予以对冲。我们预计 4 月份可能会有全面降准出台，刺激消费和地产等内需政策也有望加力。整体上我们认为，对于中国金融市场而言，美国的“对等关税”利空虽大，但可能已经出尽，未来有望出现一定的边际改善，对于权益资产不必过于恐慌。风险提示：风险提示：1、“对等关税”谈判进度较缓，出口面临较大压力。请仔细阅读本报告末页声明 Page 2/6