【大同证券】2025年下半年宏观及政策展望：向阳而生，于不确定性中追寻确定性-250701（24页）.pdf

1、向阳而生，于不确定性中追寻确定性证券研究报告2025年7月1日2025年下半年宏观及政策展望分析师：景剑文分析师：景剑文证书编号：证书编号：S0770523090001S0770523090001邮箱：邮箱：请仔细阅读报告最后的重要法律申明请仔细阅读报告最后的重要法律申明风险提示：风险提示：政策效果不及预期、贸易环境恶化、地缘政治风险超预期加剧大同证券研究中心核心观点核心观点 20252025年宏观经济展望：年宏观经济展望：预计二季度预计二季度GDPGDP增速仍有望达到增速仍有望达到5.3%5.3%，全年，全年GDPGDP增速有望达到增速有望达到5.2%5.2%上半年，全球经济陷入不确定性中，

2、特朗普团队极具“短期主义色彩”的关税政策，以及多点频发的地缘冲突，对全球经济带来了相对消极的影响。但从国内角度来看，出口+消费的双引擎模式走出确定性，构筑出了经济新常态，制造业和地产的对冲，也使得短期投资端风险可控，一季度GDP增速表现亮眼。预计下半年在高质量发展的基调下，二季度GDP增速仍有望达到5.3%，全年GDP增速有望达到5.2%。从具体宏观数据展望：从具体宏观数据展望：通胀有望温和回暖，消费、投资、出口通胀有望温和回暖，消费、投资、出口“向新而行向新而行”通胀有望缓幅通胀有望缓幅回升，核心回升，核心CPICPI或是下半年关键因素。或是下半年关键因素。上半年，通胀仍处于相对低位，CPI

3、、PPI弱势震荡，食品、能源双弱是影响通胀的根本原因，核心CPI表现相对较好，对物价温和上涨起到了支撑作用。展望下半年，核心CPI仍是促进物价温和上涨的关键因素，预计全年中枢有望回暖，达到0.2%，而CPI-PPI剪刀差相对稳定，企业预期短期仍有保证下，PPI下半年或有望上行，全年中枢有望达到-2%；工业增加值仍有赖于高技术产业支撑。工业增加值仍有赖于高技术产业支撑。在各类政策、资金支持下，高技术产业有望走出亮眼表现，带动规上工业企业发力，预计规上工业企业全年增速仍有望达到6.1%；核心观点核心观点消费、投资、出口三驾马车未来仍需消费、投资、出口三驾马车未来仍需“向新而行向新而行”。这也符合我

4、们之前在2024年度宏观展望中提到的观点，社零数据表现良好，主要有赖于“国补”下服务型新消费动能的提升。投资端，制造业的强劲发展有效中和了地产的弱势，但下半年投资端发展，地产企稳仍是重点。而出口方面，高附加值、新质生产力的出口，也为出口在不确定性的世界环境中寻求到了确定性的发展方向。综合来看，预计下半年消费、投资、出口依然维持“向新而行”大方向，以确定性应对不确定性；企业利润需关注下半年民企动能表现。企业利润需关注下半年民企动能表现。规模以上企业利润缓幅回暖，经济回暖下，民营企业动能走强，有望带动经济加速复苏，但后续能否保持，仍需观望政策落实力度。20252025年财政与货币政策展望：年财政与

5、货币政策展望：“双宽松双宽松”有所成效，下半年，财政政策或可期待结构性调整，货币政有所成效，下半年，财政政策或可期待结构性调整，货币政策或更多提供协同配合功效策或更多提供协同配合功效财政政策角度来看，上半年财政政策发力靠前，经济增长超预期。这在一定程度上为后续财政政策留下了更多的弹性空间，但受限于土地财政和低物价，财政收入压力仍较大，后续财政政策加码可能性较低，但财政支出结构性调整依然值得期待。货币政策角度来看，宽松仍是主基调，上半年降息降准、一揽子金融政策很好的应对了市场不确定性风险，进入下半年，预计信贷扩张模式短期仍不会结束，政府债发放力度仍会保持高位，且预计下半年降准降息仍会进行，但力度

6、或不会过大，更多偏向同其他宏观政策相配合，打出“组合拳”，方能更好发力增效。目目 录录一一宏观经济展望宏观经济展望二二政策展望政策展望1.1.全球经济：全球经济：主体经济走出底部，美国降息节奏放缓主体经济走出底部，美国降息节奏放缓2.GDP2.GDP增速：增速：经济增长进入经济增长进入“新常态新常态”，高质量发展在路上，高质量发展在路上3.3.通胀：通胀：仍处于低通胀趋势，核心仍处于低通胀趋势，核心CPICPI支撑后续通胀缓幅回暖支撑后续通胀缓幅回暖4.4.工业增加值：工业增加值：高技术产业带动发展高技术产业带动发展5.5.消费：消费：新消费在政策暖阳下成长新消费在政策暖阳下成长6.6.投资：