【国贸期货】宏观半年度报告：逆风中的韧性-250630（28页）.pdf

1、 投资咨询业务资格：证监许可【投资咨询业务资格：证监许可【20122012】3131 号号 逆风中的韧性逆风中的韧性 投资观点：投资观点：宏观宏观 报告日期报告日期 2022025 5-0 06 6-3030 半年度半年度报告报告 海外海外：2025年初以来，特朗普政府发起关税战2.0，先是对多国加征关税，随后不断升级并提出“对等关税”政策。中国等国家采取相应反制措施。4 月中旬后，中美等国开始谈判缓和，但美国关税仍处高位。美国此举旨在减少贸易逆差、引导制造业回流等，但导致自身经济下行压力加大、通胀预期上升。美国众议院通过大规模减税与支出法案，可能影响经济增长和财政状况，但该法案在参议院仍有不

2、确定性。美国非农就业表现稳健但有隐忧，通胀短期压力不大但关税存在滞后影响，因此，美联储短期或继续保持观望态度，若经济数据转弱，美联储可能在四季度开启降息。综合来看，美国经济和政策面临诸多挑战和不确定性。国内：国内：关税战陡然升级给国内经济发展带来了不小的挑战，但在政策前置发力的支撑下，前 5 月国内经济保持较强的韧性，设备更新改造、消费等表现亮眼。不过，国内经济发展也存在一些隐忧：中美贸易战冲击可能拖累 GDP 增速、物价低迷影响信心、房地产深度调整造成拖累、消费品以旧换新或透支消费。展望下半年，国内经济仍面临稳增长的压力，一方面，美国的关税税率保持在高位，且政策仍充满不确定性，对出口的负面影

3、响料将持续显现出来；另一方面，当前内需出现转弱的迹象，如房地产市场再度量价齐跌。因此，下半年出台新的增量政策仍有必要，央行继续保持宽松的货币政策，财政政策加码发力，房地产市场则可能需要超常规政策。大类资产展望：1）股市：短期来看，多空因素偏均衡，或维持区间震荡，中长期随着增量政策加码、中美经贸关系缓和，基本面有望持续改善，叠加利率不断走低，增量资金入市，市场风险偏好修复，A 股价格中枢有望逐步抬升。2）债市：当前利率曲线较为平坦，但是由于国内基本面仍然不强、央行释放宽松信号，曲线变陡的条件可能并不具备。这意味着长债收益率的趋势性下行需要短端利率下行来打开空间，即需要流动性进一步转松作为前提。由

4、此，预计债市短期或将维持震荡走势，牛市的延续需要看到更多的宽松政策。3）大宗商品：2025 年下半年大宗商品市场呈现“内需弱、外扰多”特征，或将延续分化格局，贵金属确定性较强，铜/天然气结构性机会明确，原油/黑色/锂受制于过剩压力维持空头配置。风险提示：美国关税战持续升级、国内经济恢复不及预期、地缘风险爆发 分析师：分析师：郑建鑫郑建鑫 从业资格证号：F3014717 投资咨询证号：Z0013223 国贸商品综合指数国贸商品综合指数 数据来源：国贸期货数据来源：国贸期货 1800185019001950200020502100 投资咨询业务资格：证监许可【投资咨询业务资格：证监许可【20122

5、012】3131 号号 1 海外形势分析海外形势分析 1.1 特朗普特朗普关税战关税战 2.0 的时间线的时间线 特朗普在特朗普在 1 月正式就任美国总统后，快速兑现其竞选承诺，在移民、贸易等推出了多项月正式就任美国总统后，快速兑现其竞选承诺，在移民、贸易等推出了多项政策，其中，关税战政策，其中，关税战 2.0 对全球经济、资本市场影响巨大。对全球经济、资本市场影响巨大。第一阶段：首轮关税交锋（第一阶段：首轮关税交锋（1 月月-2 月）月）1 月 20 日：特朗普正式就任美国总统，宣称将对加拿大、墨西哥加征 25%关税，未提及中国。2月 1日：美方行动：签署行政令，对中国所有商品加征 10%关

6、税，取消 800美元以下包裹免税政策（T86 清关）；同时对加拿大、墨西哥加征 25%关税（能源产品 10%）。中方反制（2 月 4 日）：宣布自 2 月 10日起对美国煤炭、液化天然气加征 15%关税；对原油、农机、大排量汽车等加征 10%关税。加墨回应：对美国商品征收 25%对等关税。第二阶段：关税升级与第二阶段：关税升级与“芬太尼借口芬太尼借口”（3 月）月）3月 3日：美方行动：以“芬太尼问题”为由，将中国商品关税从 10%上调至 20%，部分商品综合税率超 40%。3月4日：中方反制：宣布自3月10日起对美国农产品（鸡肉、小麦、玉米等）加征15%关税；大豆、猪肉、牛肉等加征 10%。