【德邦证券】2025年5月通胀数据点评：关于当前通胀的两个具体问题-250615（7页）.pdf

1、 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_Main 证券研究报告|宏观点评 2025 年 06 月 15 日 宏观点评宏观点评 证券分析师证券分析师 张浩张浩 资格编号：S0120524070001 邮箱： 研究助理研究助理 连桐杉连桐杉 邮箱： 相关研究相关研究 关税风暴下，CPI 的当下与未来2025 年 4 月通胀数据点评 如何理解关税风暴下的 CPI？2025 年 3 月通胀数据点评 如何理解春节镜像效应下的 CPI？2025 年 2 月通胀数据点评 如何理解春节效应下的 CPI？2025 年 1 月通胀数据点评 2024年通胀答卷2024年12月通胀数据点评 CPI 缘何

2、显著低于预期？2024年 11 月通胀数据点评 国内需求叠加产业需求，价格有望进一步趋稳2024 年 10 月通胀数据点评 国内需求叠加产业需求，PPI 筑底反弹可期2024 年 9 月通胀数据点评 猪价推升 CPI，PPI 关注铜油钢2024 年 8 月通胀数据点评 关于当前通胀的两个具体问题关于当前通胀的两个具体问题 2025 年年 5 月通胀数据点评月通胀数据点评 Table_Summary 投资要点：投资要点：核心观点：核心观点：2025 年年 5 月月 CPI 同比同比-0.1%，PPI 同比同比-3.3%。5 月月 CPI 环比由正转负环比由正转负主因能源价格下降主因能源价格下降C

3、PI 环比下降约环比下降约 0.13 个百分点、个百分点、CPI 环比下降约环比下降约 0.13 个百分个百分点，点，5 月核心月核心 CPI 同比较前值回升，核心同比较前值回升，核心 CPI 涨幅扩大有三大原因：金价上升涨幅扩大有三大原因：金价上升+能能源价格降幅收窄源价格降幅收窄+假日效应下交通租赁费上涨。假日效应下交通租赁费上涨。5 月月 PPI 同比继续下行主因国际输同比继续下行主因国际输入性因素入性因素+国内部分能源价格季节性下降。国内部分能源价格季节性下降。当前通胀方面有两大问题值得关注，一是当前通胀方面有两大问题值得关注，一是 CPI 何时实现何时实现 2%的全年增长目标、核心的

4、全年增长目标、核心CPI 走势几何？二是走势几何？二是 PPI 何时转正？我们认为，何时转正？我们认为，CPI 方面，方面，2025 年下半年若猪价年下半年若猪价超预期上行（供给收缩超预期上行（供给收缩+季节性需求季节性需求+政策和市场调控）至每公斤政策和市场调控）至每公斤 40 元，油价同样元，油价同样超预期上行（供需超预期上行（供需+地缘逻辑）背景下，地缘逻辑）背景下，CPI 或有可能实现全年或有可能实现全年 0.2%，假使主要考，假使主要考虑虑 CPI 的季节性，的季节性，2026 年年 CPI 读数可能再度下滑，较难维持在读数可能再度下滑，较难维持在 0 上方。核心上方。核心 CPI方

5、面，假使公用事业再度涨价，方面，假使公用事业再度涨价，2025 年全年核心年全年核心 CPI 中枢有望回升至中枢有望回升至 0.2%左右。左右。PPI 方面，目前“铜金比”和“螺石比”或指向方面，目前“铜金比”和“螺石比”或指向 6 月月 PPI 仍然承压，关于下半年仍然承压，关于下半年PPI 读数，我们认为只要读数，我们认为只要 CPI-PPI 剪刀差处于相对合理区间，企业预期难以短期剪刀差处于相对合理区间，企业预期难以短期快速下滑，但是持续的盈利下行或进一步扰动企业决策。快速下滑，但是持续的盈利下行或进一步扰动企业决策。2025 年年 5 月月 CPI 同比与前值持平，环比由正转负：同比与

6、前值持平，环比由正转负：2025 年年 5 月月 CPI 同比同比-0.1%，前值为前值为-0.1%，较前值持平；环比，较前值持平；环比-0.2%，前值为，前值为 0.1%，较前值下降，较前值下降 0.3%。如何理解如何理解 5 月月 CPI 数据的结构？数据的结构？CPI 环比由正转负主要有两大原因：环比由正转负主要有两大原因：一是能源价格下降一是能源价格下降CPI环比下降约环比下降约 0.13个百分点。个百分点。5月能源价格环比下降 1.7%，影响 CPI 环比下降约 0.13 个百分点，占 CPI 总降幅近七成。展望未来，我们认为OPEC 增产+美伊俄乌不确定性国际油价或震荡下行但有支撑