【海通国际】2025年5月贸易数据点评：出口，回归正常化-250612（14页）.pdf

1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 宏观专题宏观专题 证券研究报告证券研究报告 宏观研究宏观研究 宏观研究/Table_Date 2025.06.09 出口：回归正常化出口：回归正常化 Table_Authors 梁中华梁中华(分析师分析师)021-38676666 登记编号登记编号 S0880525040019 刘姜枫刘姜枫(研究助理研究助理)021-38676666 登记编号登记编号 S0880123070128 2025 年年 5 月贸易数据点评月贸易数据点评 本报告导读：本报告导读：5 月出口增速回落，既非前期抢运的透支所致，也不是短暂的波动，而是关税预期见顶回落后，关税对出口冲击的效

2、果显现。后续出口中枢回落，但仍有韧性。投资要点：投资要点：Table_Summary 整体来看：整体来看：同比增速上，2025 年 5 月，美元计价的中国出口增速 4.8%（前值8.1%），进口增速-3.4%（前值-0.2%）。从环比动能来看，5 月出口较 4 月环比增速-0.2%，低于季节性水平；进口环比增速-3.0%，低于季节性水平。商品贸易顺差小幅提升。出口结构上来看：出口结构上来看：国别结构上，受抢出口退温影响，2025 年 5 月美国与东盟、拉美等转口地出口增速均有明显回落，分别录得-34.5%、14.8%和 2.3%，而对其他地区的出口增速则进一步提升至 11.8%（前值 10.4

3、%）。商品结构上，农产品和劳密显著回落，机电和原材料表现相对稳定。机电中集成电路、船舶出口表现持续较强，汽车升温。5 月出口数据回落背后的两种极端解读：乐观者认为在超高关税冲击下 4 月出口增速仍有较强表现（8.1%），那么 5 月 14 日关税降温后出口理应反弹，则 5 月的出口增速回落应解释为出口商备货订船需要 7-10 天，出口的显著反弹应在 6 月到来。故乐观者认为后续出口动能将维持乐观者认为后续出口动能将维持 2025 年年 1-4 月的水平。月的水平。悲观者认为 4 月出口增速韧性主因 4 月 9 日关税生效前的抢出口和全月的大量转口，而 5 月关税预期见顶回落后抢运将会结束，并且

4、前期抢出口带来的订单前置将导致后续出口订单被透支。故悲观者悲观者认为出口增速将在第三季度出现断崖式回落。认为出口增速将在第三季度出现断崖式回落。本文认为，从各地区对出口增速的拉动来看，5 月出口增速回落是抢出口退温和关税影响显现的结果，但前期的抢出口和转口贸易并未显著透支后期订单。往后看：短期看，从我们构建的日度和周度货运指标看，6 月出口增速可能受关税降温的支撑有较强的韧性，目前看暂无退温、略有反弹。往后看，出口步入正常化，关税对出口的冲击显现和抢运的降温下出口动能会有一定回落，但难以断崖式下滑，在第四季度基数较高的背景下同比读数则会进一步回落。风险提示：风险提示：关税司法摩擦导致美国关税可

5、能的降温。2025-06-12宏观专题宏观专题 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 8 目录目录 1.进出口增速均有回落.3 2.分国家看：关税预期降温导致美国与转口地出口回落.4 3.分产品看：机电和原材料出口韧性，大豆进口仍在上升.4 4.抢运并无明显透支，出口步入正常化.6 5.风险提示.7 宏观专题宏观专题 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 8 1.进出进出口增速均有回落口增速均有回落 2025 年 5 月，美元计价的中国出口增速 4.8%（前值 8.1%），进口增速-3.4%（前值-0.2%）。5 月商品贸易顺差小幅提升。从环比动能来看，5 月出口较 4 月环比增速

6、 0.2%，略低于季节性水平；进口环比增速-3.0%，略低于季节性水平。图图 1：5 月出口增速月出口增速 4.8%，进口同比，进口同比-3.4%图图 2：5 月出口环比增速低于季节性水平月出口环比增速低于季节性水平 数据来源：Wind，数据来源：Wind，HTI 图图 3：出口总额：出口总额回升幅度弱于季节性回升幅度弱于季节性 图图 4：进口总额回落处于近五年最低水平：进口总额回落处于近五年最低水平 数据来源：Wind，HTI 数据来源：Wind，HTI 宏观专题宏观专题 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 of 8 2.分国家看：关税预期降温导致美国与转口地出口回落分国家看：关税预期降温