【通惠期货】宏观有色热点聚焦：CPI顺利回落的背后，是通胀抬头与经济放缓的角力-250313（3页）.pdf

1、 请务必阅读正文后的免责声明 市场有风险，入市需谨慎！通惠通惠期货期货研发产品系列研发产品系列 20202 25 5 年年 3 3 月月 1 13 3 日日 星期星期四四 宏观有色宏观有色 热点聚焦热点聚焦 CPI 顺利回落的背后，是通胀抬头与经济放缓的角力 3 3 月月 1212 日晚美国日晚美国 CPICPI 数据数据超预期回落超预期回落，虽然住房、能源等细分项增，虽然住房、能源等细分项增速有所放缓，但是服装等核心商品以及食品速有所放缓，但是服装等核心商品以及食品 CPICPI 增速高企，且关税与其增速高企，且关税与其下，商品类下，商品类 CPICPI 仍有抬头预期仍有抬头预期。在同时面对

2、关税政策推升通胀与美国经在同时面对关税政策推升通胀与美国经济增速放缓这一两难局面时，美联储在决议降息时或更加谨慎，市场降济增速放缓这一两难局面时，美联储在决议降息时或更加谨慎，市场降息预期或表现的艰难反复。息预期或表现的艰难反复。2025 年 3 月 12 日晚间，美国 2 月未季调 CPI 年率报 2.80%，前值3.00%，低于预期值 2.90%；未季调核心 CPI 年率报 3.10%，前值 3.30%，低于预期值 3.20%。数据发布后，美国十年期国债收益率即时由 4.330%下跌至 4.260%，随后快速拉回，最高报 4.335%；从数据层面上讲，该数据极大缓解了当前美国经济滞胀的忧虑

3、，加强了的今年的降息预期，但是从市场的反应来看，资金态度仍相对保守。从细分项看，从细分项看，核心核心 CPICPI 同比上涨同比上涨 3.10%3.10%，是，是 20212021 年年 4 4 月来新低，但月来新低，但是相比于是相比于 CPICPI 数据，核心数据，核心 CPICPI 数据表现出一定韧性；数据表现出一定韧性；2 月涨幅主要由核心服务中的住房 CPI 涨幅（3.90%）提供，除住房外，人工成本高企导致医疗等核心服务 CPI 数据同样高企；核心商品类 CPI 环比持平，但是其中服装类 CPI 同比上涨 0.60%，环比上涨 0.60%，同环比数据较 1 月均有抬头，而 1 月美国

4、贸易逆差扩大，美国进口商货已经开始提前应对关税，同时再关税预期下对服装类等“关税重灾区”重新定价。能源能源 CPICPI 在关税预期下或趋于下行；在关税预期下或趋于下行；2 月能源 CPI 数据报-0.20%，较1 月同比上涨 1.00%出现明显回落，这与近期的国际原油价格走势相符，但是由于美国寒潮等因素的影响，2 月天然气价格上涨 2.50%，电力价格同样上涨 1.00%，严重拖累能源 CPI 数据的表现。食品食品 CPICPI 受短期因素影响，短期或高企；受短期因素影响，短期或高企；食品 CPI 报 2.60%，其中家庭食品 CPI 受短期天气等因素的影响较大，以鸡蛋为例，近期美国鸡蛋供应

5、紧张，2 月鸡蛋价格同比上涨 58.80%，而人工成本的上升使得非家用食品 CPI 同比上涨 3.7%。CPICPI 数据或暗示降息前景艰难反复。数据或暗示降息前景艰难反复。尽管 CPI 增速逐步放缓，但是核心 CPI 的韧性使得市场参与者仍有对未来通胀的担忧，服装等商品 CPI 增速或将因为特朗普的关税问题而继续抬头，而这一部分上涨预期还尚未在2 月数据中体现。目前利率市场对 3 月降息的概率约为 97%，年内或降息 2次，首次降息时间由 7 月提前至 6 月，合计降息约 80 个基点，较前期 75个基点的力度有所增加。但是美联储主席此前刚表示“不急于降息”，特朗普关税政策引发的通胀与美国经

6、济的疲软或使美联储陷入两难的境地。通惠期货研发部通惠期货研发部 李英杰李英杰 从业编号：从业编号：F03115367 投资咨询：投资咨询：Z0019145 手机：手机：18516056442 孙皓孙皓 从业从业编号：编号：F03118712 投资咨询：投资咨询：Z0019405 请务必阅读正文后的免责声明 市场有风险，入市需谨慎！后续建议关注即将到来的三月美联储议息会议，以及核心 PCE 等其他数据对未来利率决议的指引，目前通胀率低于 2%这一目标仍旧是影响美联储利率决议的重要因素。图图 1 1：美国美国 CPIC