【华泰期货】宏观半年报：通胀预期的兑现路径探讨-250706（17页）.pdf

1、z 期货研究报告期货研究报告|宏观组宏观组 宏观半年报宏观半年报 本期分析研究员 徐闻宇徐闻宇 从业资格号：F0299877 投资咨询号：Z0011454 蔡劭立蔡劭立 从业资格号：F3063489 投资咨询号：Z0014617 高聪高聪 从业资格号：F3063338 投资咨询号：Z0016648 汪雅航汪雅航 从业资格号：F03099648 投资咨询号：Z0019185 朱思谋朱思谋 从业资格号：F03142856 通胀预期的兑现路径探讨通胀预期的兑现路径探讨 20252025 年年 7 7 月月 6 6 日日 华泰期货研究院宏观研究华泰期货研究院宏观研究 宏观组研究报告宏观组研究报告 下半

2、年需求顺周期偏弱，政策呈现“易松难紧”的格局。短期顺周期的情绪拖累仍不容忽视，长期通胀上行风险值得关注。海外核心是货币主导的通胀预期，需要看到美联储顺利重启宽松周期，黄金、原油、有色相对受益。国内的核心是供给侧政策，参考 2015 年：1、供给侧减产明显的板块涨幅更大，如 2015 年的黑色板块；2、产业利润也有所改善，中下游受益较上游更明显。本轮关注黑色板块、新能源金属等板块。宏观组宏观组|宏观半年报宏观半年报 20252025-7 7-6 6 2024 年期货市场研究报告 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 第 2 页 通胀预期的兑现路径探讨通胀预期的兑现路径探讨 策略摘要策略摘要 短期顺

3、周期的情绪拖累仍不容忽视，长期通胀上行风险值得关注。海外核心是货币主导的通胀预期，需要看到美联储顺利重启宽松周期，黄金、原油、有色相对受益。国内的核心是供给侧政策，参考 2015 年：1、供给侧减产明显的板块涨幅更大，如 2015 年的黑色板块；2、产业利润也有所改善，中下游受益较上游更明显。本轮关注黑色板块、新能源金属等板块。核心观点核心观点 宏观宏观 下半年需求顺周期偏弱，政策“易松难紧”。下半年需求顺周期偏弱，政策“易松难紧”。基于相对温和的货币政策和供给侧政策假设下。7 月重点关注政策预期，宏观上偏暖色调。7 月-9 月政策未明显转松下，美国仍存在流动性的风险，叠加“对等关税”的威胁，

4、宏观存在压力。9 月后关注扩财政和通胀的传导。中观中观 从政策文件和行业自律的内容来看，从政策文件和行业自律的内容来看，当前综合整治“内卷式”竞争可以关注钢铁、炼油、合成氨、水泥、电解铝、数据中心、煤电、光伏、锂电池、新能源钢铁、炼油、合成氨、水泥、电解铝、数据中心、煤电、光伏、锂电池、新能源汽车、电商汽车、电商等行业。微观微观 海外核心是货币主导的通胀预期，海外核心是货币主导的通胀预期，需要看到美联储顺利重启宽松周期，黄金、黄金、原油原油相对受益。有色有色供给受限，同样值得重点关注。国内的核心是供给侧政策，参考国内的核心是供给侧政策，参考 20152015 年年：1、供给侧减产明显的板块涨幅

5、更大，如 2015 年的黑色板块；2、产业利润也有所改善，中下游受益较上游更明显。本轮关注黑色板块、新能源金属等过剩计价相对充分的板块。风险风险 地缘政治风险（能源板块上行风险）；全球经济超预期下行（风险资产下行风险）；美联储超预期收紧（风险资产下行风险）；海外流动性风险冲击（风险资产下行风险）。研究院研究院 宏观组宏观组 研究员研究员 徐闻宇徐闻宇 邮箱： 从业资格号：F0299877 投资咨询号：Z0011454 蔡劭立蔡劭立 电话：0755-23887993 邮箱： 从业资格号：F3063489 投资咨询号：Z0014617 高聪高聪 电话：021-60828524 邮箱： 从业资格号：

6、F3063338 投资咨询号：Z0016648 汪雅航汪雅航 邮箱： 从业资格号：F03099648 投资咨询号：Z0019185 联系人联系人 朱思谋朱思谋 邮箱： 从业资格号：F03142856 陈昊宇陈昊宇 邮箱： 从业资格号：F03130939 投资咨询业务资格：投资咨询业务资格：证监许可【证监许可【20112011】12891289 号号 宏观组宏观组|宏观半年报宏观半年报 20252025-7 7-6 6 2024 年期货市场研究报告 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 第 3 页 目录目录 通胀预期的兑现路径探讨.2 策略摘要.2 核心观点.2 宏观：需求顺周期偏弱，政策“易松难