【东海证券】国内观察：2025年1-2月进出口数据：关注关税政策后续对出口的影响-250308（6页）.pdf

1、总量研究总量研究 宏观简评宏观简评 证券研究报告证券研究报告 HTTP:/WWW.LONGONE.COM.CN 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 Table_Reportdate 2025年年03月月08日日 Table_NewTitle Table_NewTitle 关注关税政策后续对出口的影响关注关税政策后续对出口的影响 国内观察：2025年1-2月进出口数据 Table_Authors 证券分析师证券分析师 刘思佳 S0630516080002 证券分析师证券分析师 胡少华 S0630516090002 联系人联系人 李嘉豪 table_main

2、投资要点投资要点 事件：3月7日，海关总署发布2025年1-2月外贸数据。2025年1-2月，以美元计价，出口 增速2.3%，2024年12月当月同比10.7%；进口增速-8.4%，2024年12月当月同比1.0%；贸易差额1705.15亿美元，较去年同期增长458.71亿美元。核心观点：核心观点：1-2月出口月出口增速走增速走弱，有前期抢出口效应减弱、关税影响、基数影响、工作日较弱，有前期抢出口效应减弱、关税影响、基数影响、工作日较少等多种因素。总体来看虽有韧性，但关税政策仍面临较大不确定性，尤其是后续部分国少等多种因素。总体来看虽有韧性，但关税政策仍面临较大不确定性，尤其是后续部分国家是否

3、会进行转嫁关税的操作，影响中国对非美国家的出口。家是否会进行转嫁关税的操作，影响中国对非美国家的出口。进口增速进口增速转负并进一步走弱转负并进一步走弱，规模规模上也上也为为2021年以来同期最低年以来同期最低，凸显扩内需政策加码落实的重要性，凸显扩内需政策加码落实的重要性。不过偏弱的进口与不过偏弱的进口与相对偏强的出口组合，顺差对相对偏强的出口组合，顺差对GDP的支撑在一季度可能会延续。的支撑在一季度可能会延续。出口增速回落的四方面影响出口增速回落的四方面影响。1-2月出口规模5399.41亿美元，创同期历史新高；但同比增速较2024年12月回落8.4个百分点；环比来看，1-2月较2024年1

4、2月环比增长60.88%，低于5年同期均值65.11%，弱于季节性。一是特朗普上任前“抢出口”效应可能延续，这或许主要体现在1月；二是2月10%关税政策落地，叠加春节假期影响；三是1-2月合计与2024年同期相比少了2个工作日，对出口也有所影响；四是基数抬升也影响出口增速，这一点可能贯穿全年。总的来看，出口当前是否趋势性走弱仍需验证，但中长期来看关税压力下中枢可能会下行。外需分化。外需分化。2月，欧元区制造业PMI、日本制造业PMI分别回升1.0个、0.3个百分点至47.6%和49.0%，略低于荣枯线；美国ISM制造业PMI，回落0.6个百分点至50.3%，略高于荣枯线。韩国2月出口同比由降转

5、升，回升至0.97%。对美国、欧洲、东盟出口增速回落明显，日本出口增速由降转升。对美国、欧洲、东盟出口增速回落明显，日本出口增速由降转升。1-2月，我国对日本出口由降转升，当月同比较前值回升4.93个百分点至0.7%。对美国、欧盟和东盟出口均有不同程度的回落，当月同比分别较前值回落13.29、8.16、13.24个百分点至2.3%、0.6%、5.7%。环比来看，1-2月日本出口较去年12月环比增长0.92%，高于近5年同期均值0.87%，超季节性；而美国、欧洲和东盟皆弱于季节性，环比增长分别为0.55%、0.70%、0.46%，低于近5年同期均值0.64%、0.77%、0.54%，或受“抢出口

6、”效应减弱的影响。从拉动的角度，美欧日1-2月拉动0.6pct，东盟拉动0.87pct，合计整体较12月下降5.03pct；其他地区拉动0.83pct，前值4.3pct，较2024年12月有明显回落。高新技术产品表现较好。高新技术产品表现较好。高新技术产品当月同比有所提升，较2024年12月回升1.1个百分点至5.4%。而2024年12月表现较好的机电产品和农产品均有不同程度的回落，分别回落7.9个、9.1个百分点至4.2%、3.0%。主要产品中，集成电路、自动数据处理设备及其零部件均有明显回升；12月表现较好的钢材、汽车零部件、医疗仪器、纺织纱线及其制成品增速均有不同程度的回落。进口增速进口