【中银证券】周度金融市场跟踪：贸易争端再抬头，A股冲高回落，美债收益率继续上升，国内债市窄幅波动-250525（11页）.pdf

1、 宏观经济宏观经济|证券研究报告证券研究报告 总量周报总量周报 2025 年年 5 月月 25 日日 中银国际证券股份有限公司中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格具备证券投资咨询业务资格 宏观经济宏观经济 证券分析师：郭军证券分析师：郭军(8610)66229081 证券投资咨询业务证书编号：S1300519070001 证券分析师：李晨希证券分析师：李晨希 证券投资咨询业务证书编号：S1300525010002 周度金融市场跟踪周度金融市场跟踪 贸易争端再抬头，A股冲高回落，美债收益率继续上升，国内债市窄幅波动（5月19日-5月23日）股票方面，股票方面，本周贸易争端有所抬头，

2、A股冲高回落，小盘股表现活跃。全周累计看，沪深300 下跌0.2%、中证1000 下跌1.3%、中证2000 下跌1.5%。港股恒生指数上涨1.1%，恒生科技指数下跌 0.7%。行业方面，本周医药、综合和有色金属领涨，科技板块领跌。周内看，周一、周二（5 月 19-20 日）市场整体上涨，两天均超过 3500只股票上涨，尤其小盘股表现活跃。万得微盘股指数两天上涨超3%，周二收盘创历史新高。周三（5 月 21 日）盘前，商务部新闻发言人就美国企图全球禁用中国先进计算芯片第二次发表谈话，明确任何组织和个人执行或协助执行美方措施，将涉嫌违反中华人民共和国反外国制裁法等法律法规，须承担相应法律责任。当

3、天市场出现调整，尤其科技板块领跌。周四、周五（5 月22-23 日）市场出现普跌，两天均超过 4200 只股票下跌。美股方面，美国时间周三（5 月 21 日）中午，美国 20 年国债发行利率5.1%，创2024 年以来新高，随后美股下跌。周五盘前特朗普发布社交媒体表示若iPhone 不在美国生产则要对苹果产品增收25%关税，要对欧盟增收50%关税，受此影响美股再次下跌。全周看，标普 500 下跌 2.6%，纳斯达克 100%下跌 2.4%。全球市场，MSCI 全球指数下跌 1.4%，MSCI 发达市场（除美国）指数上涨 1.1%，MSCI新兴市场指数下跌0.1%。（图表 1、图表 2、图表 3

4、）成交情况看，本周成交额有所下降，日均成交 1.17 万亿元，较上周下降 7%。2015年以来数据计算，全A周度换手率1.4%，换手率ZScore 由上周的0.5 下降至0.4（即超过2015 以来周平均换手率0.4 个标准差）。本周小盘股（非中证800 和中证1000成分股）表现活跃，小盘股占A股交易额占比达到50.6%，为2014 年以来高位（图表 9）。行业方面，之前连涨5 周的美容护理行业本周出现回调表现为放量下跌。本周涨幅居前的综合行业换手率ZScore 上升1.8，在各行业中上升幅度最大（图表 10）。本周恒生指数换手率ZScore 从上周的1.3 回落至0.9。（图表 4）估值方

5、面，截至周五收盘，沪深 300 市盈率 12.5，2015 年以来市盈率 ZScore 等于-0.2。中证 1000 市盈率 39.0，2015 年以来市盈率 ZScore 等于-0.3。标普 500 市盈率 26.1，市盈率 ZScore 为 0.4。纳斯达克 100 指数市盈率 32.6，市盈率 ZScore为 0.6。（图表 5）债券方面债券方面，本周利率债收益率整体窄幅波动。周一（5 月 19 日）资金面逐步转松，上午 4 月份经济数据公布，10 点国新办发布会，统计局解读 4 月份经济数据，外部不稳定不确定因素仍然较多。债市午后证券买入力度显著加大，各期限收益率小幅下行。周二上午，国

6、有大行及部分股份行宣布，下调人民币存款挂牌利率，国债收益率小幅上行。随后LPR 跟随政策利率下调10BP，一定程度提振股市，对债市形成一定压制。周三、周四资金面均衡偏松，债市整体窄幅波动，周四下午，央行公布了MLF续作 5000 亿元的消息，债市收益率小幅下行。周五上午，在资金收敛压力下，上午债券收益率持续上行。中午国债发行结果出炉，50 年期超长特别国债发行“遇冷”，中标利率 2.1%，发行利率高于同期限债券的收益率，直接带动二级收益率上行。下午资金面转松，加之股市下跌，股债跷跷板效应，债市有所回升，各期限收益率回落。本周美债收益率连续攀升，10 年期美国国债收益率周内上涨8BP至4.51%