【国联期货】风格择时系列专题报告（五）：多维动量驱动下的股指风格择时策略-250609（13页）.pdf

1、国联期货研究所国联期货研究所证监许可20111773 号分析师：分析师：项麒睿项麒睿从业资格号：从业资格号：F03124488投资咨询号：投资咨询号：Z0019956相关研究报告：相关研究报告：利率周期、期限利差周期和信用利差周期风格轮动择时策略风格择时系列专题报告（一）多维动量驱动下的股指风格择时策略多维动量驱动下的股指风格择时策略风格择时系列专题报告（五）风格择时系列专题报告（五）摘要摘要本研究构建了多维动量因子驱动的股指风格择时框架，旨在捕捉市场风格轮动中的机会。传统有效市场假说因投资者保守性偏差、羊群效应等心理缺陷而存在局限，导致价格对信息的反应不足与过度反应并存，形成显著的动量效应。

2、本框架创新性地融合三类动量逻辑：传统动量效应通过指数短期收益率惯性预测趋势延续；拥挤度动量利用指数 PB 与全市场 PB的比值动态，表现资金在价值与成长风格间的聚集强度；相对强弱动量则追踪特定风格指数相对于全市场基准的短期超额收益，识别资金迁移方向。通过 2010-2025 年回测验证，单一因子择时已展现显著收益，而复合策略（综合四因子信号动态分配沪深 300 与中证 1000 多空仓位）进一步优化风险收益，实现年化收益率 18.25%、夏普比率 2.09，凸显多维动量模型对风格切换的前瞻捕捉能力。宏观专题报告宏观专题报告2022025 5 年年 6 6 月月 9 9 日日专题报告专题报告专题

3、报告请务必阅读正文之后的免责声明部分融通社会财富创造多元价值-2-目录目录一、多维动量因子框架构建.-3-1.1 动量效应择时框架.-3-1.2 拥挤度动量择时框架.-3-1.3 相对强弱动量择时框架.-5-二、因子择时回测.-5-2.1 单一风格择时回测.-5-2.2 多维动量复合择时策略回测.-11-三、总结.-12-图表目录图表目录图 1：沪深 300 指数和中证 1000 指数拥挤度.-4-图 2：拥挤度差额.-5-图 3：动量因子风格择时净值.-6-图 4：拥挤度动量因子风格择时净值.-7-图 5：相对强弱动量因子风格择时净值（大盘价值指数和小盘成长指数）.-9-图 6：相对强弱动量

4、因子风格择时净值（沪深 300 指数和中证 1000 指数）.-10-图 7：多维动量因子择时对冲策略净值.-12-专题报告请务必阅读正文之后的免责声明部分融通社会财富创造多元价值-3-一、一、多维动量因子框架构建多维动量因子框架构建1.11.1 动量效应择时框架动量效应择时框架有效市场假说是现代金融学的基石理论之一，由诺贝尔经济学奖得主尤金法玛在 20 世纪 60 年代系统提出。其核心思想可概括为：金融市场中的资产价格已充分、即时地反映了所有可获得的信息，投资者无法通过分析信息持续获得超额收益。然而，行为金融学揭示了这一理论的核心缺陷：投资者并非完全理性，其决策深受系统性认知偏差的扭曲。“保

5、守性偏差”使投资者面对新信息时更新信念过于缓慢，导致价格调整滞后；“羊群效应”则驱使个体盲目追随群体行为，放大市场波动并催生非理性泡沫；“过度反应”导致投资者对利好或利空信息反应过激；“代表性启发”则令其过度依据近期模式或相似性进行推断而非基于严谨的统计概率或基本面分析。这些偏差的合力，常导致价格长期偏离资产内在价值，形成可预测的市场异象。典型的案例便是动量效应过去表现优异的股票指数在短期内倾向于继续跑赢全市场，而表现弱势股票指数则持续落后。动量效应的核心源于投资者系统性心理偏差导致的反应不足与反应过度。当新信息冲击市场时，投资者常因“保守性偏差”而反应不足过度锚定先前的信念，对新证据消化缓慢

6、。这导致价格无法一次性调整到位，利好信息推动的上涨趋势得以持续，形成动量策略捕捉的初始惯性。随着趋势延续，“代表性启发”和“羊群效应”开始主导：投资者错误地将近期上涨简单外推为未来持续繁荣的“代表”，同时因害怕踏空而盲目追随他人买入。这引发反应过度，价格被推至远超内在价值的水平。1.21.2 拥挤度动量择时框架拥挤度动量择时框架指数拥挤度是洞察资金流向与市场情绪的重要量化工具。其核心逻辑在于通过比较特定指数的估值与整体市场估值基准的偏离程度，来评估资金对该指数的相对配置热度。指数拥挤度=指数 PB/全市场 PB当该比值持续攀升或处于相对高位时，表明相较于市场整体，投资者对该指数愿意支付更高的估