【东海证券】国内观察：2025年4月政治局会议学习：存量政策巩固落实，储备政策蓄势待发-250425（5页）.pdf

1、总量研究总量研究 宏观简评宏观简评 证券研究报告证券研究报告 HTTP:/WWW.LONGONE.COM.CN 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 Table_Reportdate 2025年年04月月25日日 Table_NewTitle 存量政策巩固落实，储备政策蓄势待发存量政策巩固落实，储备政策蓄势待发 国内观察：2025年4月政治局会议学习 Table_Authors 证券分析师证券分析师 刘思佳 S0630516080002 证券分析师证券分析师 谢建斌 S0630522020001 联系人联系人 李嘉豪 table_main 投资要点投资要点

2、事件：事件：中共中央政治局4月25日召开会议，分析研究当前经济形势和经济工作。核心观点：核心观点：2025年一季度经济实现开门红，但由于关税政策在年一季度经济实现开门红，但由于关税政策在4月后明显升级，当前数据月后明显升级，当前数据并未反映贸易战升级后的影响。同时并未反映贸易战升级后的影响。同时90天豁免期以及对美国对中国关税政策出现缓和的态天豁免期以及对美国对中国关税政策出现缓和的态度，或缓解二季度出口下行的压力。度，或缓解二季度出口下行的压力。4月政治局会议定调仍然积极，指出外部冲击的影响月政治局会议定调仍然积极，指出外部冲击的影响加大，要以高质量发展的确定性应对外部环境急剧变化的不确定性

3、。从短期来看，贸易战加大，要以高质量发展的确定性应对外部环境急剧变化的不确定性。从短期来看，贸易战存在阶段性缓和的可能，增量政策密集出台的可能性有所回落存在阶段性缓和的可能，增量政策密集出台的可能性有所回落，或仍以，或仍以前期政策的巩固落前期政策的巩固落地为主地为主，体现政策的持续性，体现政策的持续性；但从中长期来看，；但从中长期来看，外需仍有明显下滑的可能，积极政策基调外需仍有明显下滑的可能，积极政策基调方向明确方向明确，关注以内部确定性为代表的投资方向。，关注以内部确定性为代表的投资方向。以内部的“确定性”应对外部的“不确定”以内部的“确定性”应对外部的“不确定”。会议指出，“各项宏观政策

4、协同发力，经济呈现向好态势，”肯定了一季度经济的“开门红”。同时也指出“外部冲击影响加大”，并明确“要强化底线思维、充分备足预案，扎实做好经济工作”，强调“统筹国内经济工作和国际经贸斗争”。以“斗争”来定义贸易战，或隐含长期性，相对于外部环境的不确定性，内部高质量发展的确定性更为重要，政策方向上扩内需+科技仍是主线。加强超常规逆周期调节。加强超常规逆周期调节。会议指出，“根据形势变化及时推出增量储备政策，加强超常规逆周期调节”。超常规逆周期调节在去年12月政治局会议中首次提出，今年两会政府工作报告中并未出现，此次重提，并强调“加强”，积极的政策基调有望延续。储备政策“蓄势待发”储备政策“蓄势待

5、发”。当前尚处美国关税90天豁免期内，贸易谈判的结果仍存较大不确定性，同时从近期白宫的表态来看，对中国的关税税率存在下降的可能。4月开始中国对美国的出口可能明显回落，但由于豁免期的存在，转出口反而会加强，类似于此前抢出口的逻辑，一定程度上可能缓解出口下行压力。这可能影响推出增量政策的节奏，但储备政策“蓄势待发”的方向不会变。财政政策“更加积极”。财政政策“更加积极”。会议指出“加快地方政府专项债券、超长期特别国债等发行使用”。截至4月25日，据wind数据，年内已发行用于置换存量隐性债务的再融资专项债规模1.78万亿元，已发行地方政府新增专项债规模1.14万亿元；4月24日，年内超长期特别国债

6、首次开启发行。预计后续新增专项债（非化债）以及用于“两新”及“两重”的超长期特别国债发行节奏将加速，财政支持力度有望加强。关注降准以及结构性降息的可能，新的结构性也是亮点关注降准以及结构性降息的可能，新的结构性也是亮点。“适时降准降息”的提法延续，当前国内经济复苏延续以及稳汇率约束仍存的情况下，短期降准以及以再贷款为代表的结构性降息可能先落地，但美联储降息预期已提前至6月，或将影响“适时”的节奏，不过这一点也同样受到关税政策的不确定性影响。会议指出，“创设新的结构性货币政策工具，设立新型政策性金融工具，支持科技创新、扩大消费、稳定外贸等”，对应可能扩大科技创新和技术改造再贷款的规模，设立服务消