【华鑫期货】【鑫期汇】铜专题报告：不畏浮云遮望眼 多因素共振一季度铜价延续中期上涨-250210（5页）.pdf

1、 【鑫期汇】铜专题报告：不畏浮云遮望眼 多因素共振一季度铜价延续中期上涨 今年 1 月初以来，沪铜在短期跌破 73000 后转而回升，期价一度上破 76000 大关，近期价格再度有所反复，上周跌破 75000 整数关，但基于宏观面趋于宽松、经济金融数据好转与铜自身供需面紧平衡形成共振，我们判断铜价有望从反弹行情转入中期上涨行情。【宏观面趋于宽松 美国加关税政策偏鸽】1，中国 去年 12 月底，中央政治局会议定调了今年 2025 实施更加积极有为的宏观政策，财政政策从“积极”到“更加积极”，货币政策从“稳健”到“适度宽松”，这是历史上的首次。通过打出有力有效的政策“组合拳”，加大逆周期调节力度，

2、将更好应对我国经济运行中的不稳定、不确定因素，对冲外围风险，并通过增加投资和刺激消费等拉动经济增长。预计两会期间，将提高赤字率和增加特别长期国债发行量。在政策加持，和经济预期向好的带动下，具有经济风向标性质的“铜博士”面临需求端的景气回升，利于价格上涨。2，美国 1 月 20 日，特朗普上任，虽然相关的提高关税政策已经陆续出台，如对加拿大和墨西哥等，之后也有关于我国出口的关税提高的政策，但近期市场的表现显示，关税政策并未超预期，且存在调节空间。同时特朗普政府对美联储的影响力增强，前者希望降息的影，美元指数从 1 月中旬的高点 110 以上回落至 108 以下，虽然 1 月 27-29 的美联储

3、议息会议，美联储降息的概率并不高，但市场重燃了 3 月降息的预期。美国继续处于降息周期有利于我国宏观政策实施的力度和空间。【我国主要经济金融数据好转】从去年四季度以来，我国主要经济数据和金融数据出现了好转或者边际好转，如经济数据中重要的制造业 PMI，从去年 9 月见底后，持续反弹，重回 50 之上，去年 5 月制造业 PMI首次跌破 50，权益类市场和大宗商品均在 5 月底 6 月初先后转入了跌势，直至 9 月下旬。虽然最近 12 月的数据并未继续回升，但仍保持在 50 之上，其中关键的分项数据如新订单和新出口订单数据表现较强，新订单与生产指数之间的剪刀差持续收敛。而金融数据方面，M1快速反

4、弹，虽然仍在负值，但环比反弹幅度较快，且 M2 与 M1 剪刀差快速收敛，我们判断，今年一季度 M1 同比增速或重返正值，这将是金融市场和实体行业出现积极转向的有利信号。【铜供需紧平衡】1，上游铜精矿供给紧张局面延续 全球铜矿新项目或扩建项目较少，同时经年累月的开采，导致全球主要矿山品味下滑以及矿产开采的政策干扰等因素导致铜矿供给增速受限。产 全球铜矿产能利用率呈现明显的下降趋势，2024 年 1-10 月全球铜矿产能利用率为 78.54%，较 2023 年下降。2025 年，全球铜矿供给增速预计仅为 2.2%。铜精紧缺直观地反映在铜精矿加工费持续走低上，智利矿业公司和国内头部铜冶炼厂达成协议

5、，将 2025 年铜精矿加工精炼费用分别定为 21.25 美元/吨和2.125 美分/磅，大幅低于 2024 年的 80 美元/吨和 8 美分/磅。截止上周五，智利 Escondida矿区 27%铜远期现货 TC 价跌至 0 美元/干吨，值得注意的是，去年 3 月份，国内铜冶炼厂联合减产的时候，该标的的 TC 费用在 11 美元/干吨，即若单从 TC 费用判断，目前铜精矿紧张程度较去年一季度时更严重了。2.需求增长和库存 1）铜传统需求领域 我国铜终端需求中，电力占比最高，全球范围内，电力也排名居前。2023年，我国铜消费比例中，电力行业占比达 47%，家电和汽车分别占比 14%和 12%，建

6、筑和电子行业分别占比 8%，2024 年 1-11 月电网累计投资额达 5290 亿元，预计 2024 年度电网累计投资额预计为 5771 亿元，“十四五”以来（电网累计投资总额预计达到 21009 亿元。根据中国电力网，“十四五”期间全国电网总投资额为 29000 亿元，2025 年作为“十四五”的收官之年，预计需要完成电网投资总额达 7991 亿元，即今年我国电网投资将明显高于去年。2）铜新增需求领域 新能能源领域如汽车、光伏、风能等领域的增长需求，也拓展了铜的需求。如传