【联储证券】美国4月CPI点评：通胀持续低于预期，关税影响暂未显现-250516（9页）.pdf

1、 证券研究报告证券研究报告 宏观经济点评宏观经济点评 2025 年 05 月 16 日 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 美国美国 4 月月 CPI 点评：点评：通胀通胀持续低于预期持续低于预期，关税影响暂未显现，关税影响暂未显现 Table_Author 杨见一 分析师 沈夏宜 分析师 Email: Email: 证书:S1320525050001 证书:S1320523020004 核心观点：核心观点：4 月美国月美国 CPI 同比同比 2.3%，低于预期，核心，低于预期，核心 CPI 同比同比 2.8%。4 月整体 CPI同比增速 2.3%，预期 2.4%；环比 0.2%，预期 0

2、.3%。核心 CPI 同比2.8%，与前值和预期持平；环比 0.2%，预期 0.3%。4 月整体 CPI 同环比均低于预期，核心 CPI 与预期持平，反映关税通胀压力暂未传导至月度价格数据。叠加 5 月 12 日中美关税谈判结果超预期，市场对美国通胀走高的担忧有所缓和。我们提示，尽管短期内特朗普关税政策边际放缓，通胀平稳下行，但美国 2025 年关税整体水平仍然显著提升，远期通胀压力并未解决，不宜低估下半年通胀上行压力。非核心方面，能源价格非核心方面，能源价格同比下行、同比下行、环比环比企稳，食品价格回落企稳，食品价格回落。受特朗普 4月 2 日对等关税和 4 月 3 日 OPEC 增产影响，

3、国际油价持续走弱，但幅度较上月明显收窄。4 月能源 CPI 同比-3.7%（前值-3.3%），环比 0.7%（前值-2.4%）。向前看，短期内美国关税政策趋缓，可能缓和国际油价下行压力，但 OPEC 宣布 5 月增产幅度较大，对油价形成一定利空。除能源外，4 月食品价格是非核心的另一拖累项，主要是 4 月家庭食品分项大幅回落，环比-0.4%，前值 0.5%。核心方面，核心方面，住房价格下行偏缓、二手车价格回落、部分服务业价格回落。住房价格下行偏缓、二手车价格回落、部分服务业价格回落。核心商品中，二手车（环比-0.5%）和服饰（-0.2%）价格回落，对核心CPI 形成拖累。非住房核心服务部分分项

4、有所放缓，一是油价下行导致交通运输服务价格持续放缓（环比 0.1%），二是其他服务，包括娱乐（环比-0.3%）、教育通讯（环比-0.2%）、金融服务（环比 1.3%）等分项有不同程度下降。住房方面，4 月住房 CPI 环比 0.3%，同比 4%，基本同前。关税对于美国国内物价的影响暂未显现，但远端通胀风险仍未解除。关税对于美国国内物价的影响暂未显现，但远端通胀风险仍未解除。经济数据的稳健表现留给美联储更多“观望”的空间：CME 数据显示，市场预期 2025 年美联储降息 2 次，降息推后至四季度。5 月 12 日中美谈判取得重大进展，4 月 CPI 数据再次低于预期，市场对于美国关税和经济的担

5、忧有所放缓。但是，远期来看，美国进口平均关税较 2024 年仍会上升15%以上，对通胀上行压力至少在 1.5%，关税政策的通胀效应或在下半年逐步显现，建议持续关注美国经济数据表现及特朗普政策变化。风险提示：风险提示：美国通胀上行超预期；特朗普关税政策超预期。相关报告相关报告 4 月外贸数据点评：“抢转口”为出口提供韧性 2025.05.12 美国 5 月宏观经济点评：“负增”之下的美国经济还能走多远？2025.05.08 4 月高频数据跟踪 2025.05.07 宏观经济点评 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2 目录目录 1.美国 4 月 CPI 持续低于预期.4 2.风险提示.8 宏

6、观经济点评 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 3 图表目录图表目录 图 1 美国近半年 CPI 分项权重、同环比及趋势（%）.5 图 2 美国 3 月 CPI 分项相对重要性及同环比（%,NSA）.5 图 3 美国 4 月 CPI 分项相对重要性及同环比（%,NSA）.5 图 4 美国商品 CPI 及其分项同比（%）.5 图 5 美国商品 CPI 及其分项同比（%，不含能源）.5 图 6 美国服务 CPI 及其分项同比（%）.6 图 7 美国服务 CPI 及其分项同比（%，不含能源）.6 图 8 美国整体、核心、超级核心、非住房核心服务 CPI 当月同比（%）.6 图 9 Zillow