【开源证券】美国4月CPI点评：关税对美国通胀冲击或已初显端倪-250514（10页）.pdf

1、宏观经济点评宏观经济点评 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/10 2025年 05月 14日 对中美日内瓦贸易会谈的几点理解宏观经济点评-2025.5.13 贵金属或支持核心 CPI 环比回升宏观经济点评-2025.5.11 出口韧性或仍来自于间接抢出口宏观经济点评-2025.5.10 关税对美国通胀冲击或关税对美国通胀冲击或已初显端倪已初显端倪 美国美国 4 月月 CPI 点评点评 何宁（分析师）何宁（分析师）潘纬桢（分析师）潘纬桢（分析师） 证书编号：S0790522110002 证书编号：S0790524040006 事件：事件：美国公布 2025 年 4 月最新通胀数据。其中

2、 CPI 同比上升 2.3%，环比上升 0.2%，均不及市场预期；核心 CPI 同比上升 2.8%，基本符合市场预期；环比上升 0.2%，不及市场预期。通胀水平再度回落，但核心通胀基本稳定通胀水平再度回落，但核心通胀基本稳定 1.总体通胀再次下降，且环比上升幅度不及预期总体通胀再次下降，且环比上升幅度不及预期。美国 4 月 CPI 同比上升2.3%，环比上升 0.2%；核心 CPI 同比上涨 2.8%，环比上升 0.2%。总的看，美国通胀连续 3 个月回落，但核心通胀不再同步回落，且环比增速开始向上，虽然幅度不及预期，但市场对美国通胀的担忧或难进一步缓解。往后看，随着特朗普关税政策的效果逐渐体

3、现，美国居民部门的物价成本或将持续抬升，美国通胀水平上行的压力将会增大。2.能源通胀继续为负，核心商品对去通胀贡献度由负转能源通胀继续为负，核心商品对去通胀贡献度由负转正正。具体而言，4 月能源项同比下降 3.7%，降幅较 3 月份扩大 0.4 个百分点；4 月份食品项同比上升2.8%，较 3 月份下降 0.2 个百分点。核心 CPI 方面，4 月核心 CPI 同比上升2.8%，较 3 月基本持平。核心商品同比增速较 3 月上升 0.25 个百分点至0.13%；核心服务同比上升 3.59%，较 3月份下降约 0.09 个百分点，基本持平。3.通胀后续或将开启向上，且斜率高度不确定通胀后续或将开

4、启向上，且斜率高度不确定。总的看，4 月 CPI 数据显示美国通胀继续回落，但核心通胀的保持坚挺，特别是核心商品通胀的反弹，显示美国去通胀进程或将很快面临逆转。从美联储关注的超级核心服务通胀来看，4月份同比、环比增速分别较 3 月份下降 0.12 个百分点、提升 0.45 个百分点。往往后看，随着基数效应的基本消失，总体通胀水平下行的阶段或已结束，核心通后看，随着基数效应的基本消失，总体通胀水平下行的阶段或已结束，核心通胀亦是如此。此外，虽然特朗普政府的关税政策有所缓和，但整体税率仍较胀亦是如此。此外，虽然特朗普政府的关税政策有所缓和，但整体税率仍较2024 年大幅提升，短期美国通胀水平或将面

5、临不小的反弹压力，且向上的斜率年大幅提升，短期美国通胀水平或将面临不小的反弹压力，且向上的斜率面临高度的不确定性。面临高度的不确定性。关税对通胀的冲击或已初显端倪，美联储降息尚需时日关税对通胀的冲击或已初显端倪，美联储降息尚需时日 4 月通胀数据对市场而言或已不再重要，但核心商品通胀的上行，或显示关税的冲击已经开始显现，需关注居民通胀预期的变化与可能的价格上涨。第一，第一，4 月月 CPI 数据虽然超数据虽然超预期下行，但由于关税政策已经生效，核心商品预期下行，但由于关税政策已经生效，核心商品通通胀胀的上行，或显示关税对通胀的冲击已经有所显现的上行，或显示关税对通胀的冲击已经有所显现。虽然 4

6、 月 CPI 数据有所回落，但这一方面或受能源价格的下行影响，且整体下行幅度有限；另一方面，关税政策主要冲击的是核心商品通胀，而由前述分析可知，4 月美国核心商品通胀已经出现逆转，或显示相关的关税冲击已经开始显现。第二，第二，虽然美国企业目前仍有一定库存，但在关税税率提升的背景下，后续涨虽然美国企业目前仍有一定库存，但在关税税率提升的背景下，后续涨价趋势或较为确定，叠加居民通胀预期上行，美联储降息尚需时日价趋势或较为确定，叠加居民通胀预期上行，美联储降息尚需时日。虽然当前美国企业仍有一定的库存，短期内为了维护住客户需求，涨价幅度或不明显。但由于特朗普政府目前的关税税率仍大大超过 2024 年的