【交银国际证券】美联储5月FOMC会议点评：等待仍是最好的选择-250508（5页）.pdf

1、 此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https:/ 交银国际研究交银国际研究 宏观策略宏观策略 2025 年 5 月 8 日全球宏观全球宏观 等待仍是最好的选择美联储等待仍是最好的选择美联储 5 月月 FOMC 会议点评会议点评2025 年 5 月 8 日，美联储 5 月 FOMC 会议一致决定维持联邦基金利率目标区间在 4.25%-4.5%不变，也是连续第三次会议“按兵不动”。5 月利率声明较 3 月更偏“鹰派”，强调“经济前景的不确定性进一步增加”（“Uncertainty about the ec

2、onomic outlook has increased further.”），并明确指出自上次会议以来“失业率和通胀上行风险已经抬升”，反映了美联储对特朗普关税政策可能带来的“三重风险”（通胀上升、失业上升、增长放缓）的担忧，当前操作空间已变得极其狭窄。美国经济整体保持韧性，但软硬指标明显分化，加剧了对经济形势的判断难美国经济整体保持韧性，但软硬指标明显分化，加剧了对经济形势的判断难度。度。2025年1季度GDP出现三年来首次收缩，但主要是企业为规避关税而“抢进口”所导致的暂时扭曲。同时，4 月非农就业数据强于预期，失业率维持在4.2%的低位，表明劳动力市场依然稳健，尚未反映关税带来的影响。

3、通胀方面，尽管 CPI、PCE 数据尚未反映上行趋势，但诸如消费通胀预期、制造业及服务业物价指数等“软指标”已经显著升高，指向未来显著的上行风险。与此同时，特朗普 4 月初宣布的大规模“对等关税”虽已暂停 90 天，但前景尚未明朗，且已对企业和消费者信心产生不利影响，进而对经济前景构成挑战。鲍威尔在新闻发布会上反复强调“等待观察”的态度，表示“无需匆忙”，并鲍威尔在新闻发布会上反复强调“等待观察”的态度，表示“无需匆忙”，并在会议中多次使用“等待”一词，强调当前形势下，等待的成本是最低的。在会议中多次使用“等待”一词，强调当前形势下，等待的成本是最低的。鲍威尔明确指出，若此前宣布的关税持续存在

4、，将对美联储的双重使命（最大就业和 2%通胀目标）构成严峻挑战。同时，鲍威尔也提及当前情况与 2019 年不同，彼时美联储可以提前降息以应对贸易战带来的增长放缓风险，而现在面临的是通胀上行与经济增长放缓的双重风险，因而前置降息风险较大、成本可能较高。鲍威尔的等待在亟待维护美元信用的当下具有合理性。鲍威尔的等待在亟待维护美元信用的当下具有合理性。美联储当前面临的挑战不仅是经济前景难以判断，而“独立性”近期也不断受到威胁，正加剧美元信用的不确定性。此前特朗普已多次呼吁美联储降息，并威胁要解雇美联储主席鲍威尔。在大规模关税以及“海湖庄园协议”叙事的潜在威胁下，美元信用已遭到负面影响，而美联储选择继续

5、等待，也有其维护独立性、避免信用进一步受损，从而维护金融市场稳定的潜在诉求。美联储此次会议后，市场对降息路径的预期出现明显调整。市场预期美联储首次降息的时点已由 6 月推迟至 7 月，全年降息预测仍维持在 3 次附近。我们认为当前美联储的等待是合理的：一方面，关税影响可能逐渐在未来两个月体现，比如价格压力的传导，以及对港口、运输等行业的就业冲击。另一方面，“对等关税”暂停90天可能要到7月份，在此之前很难看到明朗的关税形势，而截至目前也尚未出现任何达成关税协议的范例。基准情形下，美元信用风险，尤其是美债市场的走势已成为特朗普“软肋”，后续关税力度仍有较大概率放缓，若关税冲击对通胀、就业影响有限

6、，则全年降息仍有可能在 1-2 次，而首次降息可能将推迟到 4 季度。李李少少金金Evan.L(852)3766 18492025 年 5 月 8 日全球宏观全球宏观下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https:/2图表图表 1：美国：美国 2025 年年 1 季度季度 GDP 放缓主要因“抢进口”放缓主要因“抢进口”资料来源：Macrobond，交银国际图表图表 2：就业市场依然稳健：就业市场依然稳健资料来源：Macrobond，交银国际图表图表 3：通胀尚未见明显传导：通胀尚未见明显传导资料来源：Macrobond，交银国际图表图表 4：软指标层面，消费者信心急坠：软指标层