【浦银国际证券】政策解读：美国“对等关税”远超预期，而后或有部分减免可能-250403（7页）.pdf

1、 本研究报告由浦银国际证券有限公司分析师编制，请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露、商业关系披露及免责声明。宏观经济宏观经济|政策解读政策解读 政策解读政策解读：美：美国国“对等关税”远超“对等关税”远超预期，而后或有部分减免可能预期，而后或有部分减免可能 当地时间当地时间 4 月月 2 日，特朗普日，特朗普宣布宣布“对等关税对等关税”政策细节政策细节。继 3 月 4日美国正式开始加征墨西哥和加拿大商品 25%关税1、再加征中国商品 10%关税，3 月 26 日宣布加征所有进口汽车和零部件 25%关税2之后（图表 4），特朗普于 4 月 2 日如期宣布“对等关税”细节：1）对所有国家设立 10

2、%的“最低基准关税”，将于美东时间 4 月5 日凌晨 0 点 1 分生效。2）对美国贸易逆差最大的国家征收个性化的更高“对等关税”（图表 1），将于美东时间 9 日凌晨 0 点 1 分生效。其中自中国进口商品的关税税率将再上升 34%，对 3 个东南亚国家越南、泰国和印尼亦将加征超过 30%的关税（分别加征 46%、36%和 32%），印度加征 26%。美国的传统贸易伙伴日本和欧盟分别加征 24%和 20%的关税。3）不受“对等关税”约束清单：已经受第 232 条关税约束的钢铝制品、汽车和汽车零部件、可能受未来第 232 条关税约束的商品以及美国没有的能源和其他某些矿物、以及金条、铜、药品、半

3、导体和木材制品。4）加拿大和墨西哥符合 USMCA 协定的商品继续获得关税豁免。5）对汽车征收的 25%关税将于 4 月 3 日生效。“对等关税”政策细节远超市场预期。“对等关税”政策细节远超市场预期。尽管市场在特朗普上任初期对其关税政策仍较为乐观，我们一直以来都认为不可忽视特朗普利用关税等手段扭转美国贸易逆差和增加关税方面的财政收入（为他的全面减税计划腾挪出政策空间）的意图。白宫贸易顾问纳瓦罗表示，他预计在特朗普的新政下，美国政府每年将增加约 6000 亿美元的关税收入，10 年内将增加 6 万亿美元。我们估计这一数字通过当前严苛的“对等关税”政策或可实现。早在对等关税公布之前，特朗普发起的

4、关税战已经受到了受害国家的反制报复。关税战的持续扩大或将显著拉低包括美国在内的全球经济增速。再次加征对中国进口商品关税再次加征对中国进口商品关税亦亦符合我们预期，不过加征幅度超出符合我们预期，不过加征幅度超出预期。预期。此前，我们已经预判美国可能会在宣布“对等关税”的同时再加征中国商品关税 10%。根据我们的模型估算，此次加征关税将再拉低中国出口增速 10 个百分点，拖累 GDP 增速 2 个百分点（图表 2）。加上此前 2 月至 3 月已加征的 20%关税，特朗普上任后对华关 1 而后暂时豁免 USMCA 协定内商品。2 汽车关税自 4 月 3 日起执行，零部件关税将在 5 月或以后开始。浦

5、银国际浦银国际 政策解读政策解读 美国“对等关税”远超预期，而后或有部分减免可能美国“对等关税”远超预期，而后或有部分减免可能 金晓雯，金晓雯，PhD，CFA 首席宏观分析师 xiaowen_(852)2808 6437 2025 年 4 月 3 日 扫码关注浦银国际研究扫码关注浦银国际研究 本研究报告由浦银国际证券有限公司分析师编制，请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露、商业关系披露及免责声明。宏观经济宏观经济|政策解读政策解读 税政策总共或将拉低中国出口增速 16 个百分点，拖累 GDP 增速 3.2个百分点。不过我们的计算是基于中美单一关税战的情况。考虑到美国其他主要贸易伙伴亦被显著加征

6、关税，对中国出口的实际影响或小于我们的模型预期。然而，无疑美国加征关税将不利于世界经济增长然而，无疑美国加征关税将不利于世界经济增长，美国激进的关税，美国激进的关税政策对美国政策对美国本身本身亦是有害的亦是有害的特朗普的关税政策或对美国降通胀特朗普的关税政策或对美国降通胀造成严重障碍。造成严重障碍。据我们估算，在本次宣布新政之前，美国对中国加拿大和墨西哥以及钢铝、汽车行业的加征关税将每年拉高美国通胀率达 0.410.82 个百分点（假设关税将 50%100%传导至美国消费者，图表 3）。而仅仅考虑将美国的平均关税税率提高到 10%（根据 10%最低基准关税要求）3，就将再拉高美国通胀率达 0.