【西南证券】2025年2月社融数据点评：社融增速走高，政府债仍是支撑-250314（7页）.pdf

1、 请务必阅读正文后的重要声明部分 1 2025 年年 03 月月 14 日日 证券研究报告证券研究报告宏观简评报告宏观简评报告 数据点评数据点评 社融增速走高，政府债仍是支撑社融增速走高，政府债仍是支撑 2025 年年 2 月社融数据点评月社融数据点评 点评点评 西南证券研究院西南证券研究院 社融增速走高社融增速走高，人民币信贷仍弱人民币信贷仍弱。从社融存量看，2025 年 1-2 月，社融存量同比增长 8.2%，增速较 1月份升高 0.2个百分点。从社融增量看，2月社会融资规模增量为 22333亿元，低于市场预期，较上年同期多增 7374亿元，连续3 个月同比多增。1-2 月对实体经济发放的

2、人民币贷款增加 58700亿元，同比小幅多增 526亿元，2月人民币贷款增加 6506亿元，同比少增 3267亿元。2月，社融结构上仍延续了去年以来的分化，政府融资是社融的主要支撑因素，而人民币信贷仍然偏弱运行，1月份企业信贷的回暖趋势未能持续。2025年政府工作报告中对于货币政策的基调描述依然是“适度宽松”，短期内由于信贷等数据表现较好，货币宽松紧迫性或不强，央行对外汇市场的顺周期行为纠偏及防范利率单边波动的风险或是近期政策重点，年内“降准降息”仍是政策可选项。与此同时，结构性货币政策工具或发挥更大作用，SFISF、股票增持回购再贷款、地产收储等工具有望适时扩容，促进消费的专项再贷款有望设立

3、。后续在适度宽松货币政策助力下社融有望延续稳中有升态势。政府债融资同比大幅多增，表外融资同比少增政府债融资同比大幅多增，表外融资同比少增。从社融结构看，2025年 2月，新增人民币贷款占同期社会融资规模增量的比重约为 29.13%，占比较 1 月回落 44.8个百分点，较去年同期下降 36.2个百分点。新增直接融资 18745亿元，占比为 83.9%，较 1月回升 67个百分点，较去年同期升高 33.5个百分点，同比多增 11197亿元。其中，政府债券是直接融资的支撑项，同比大幅多增 10956亿元至 16967亿元，数据显示，今年 1-2 月，地方债发行规模较上年同期增加9189 亿元，创历

4、史同期最高水平，其中有不少用于地方隐性债务置换，前 2个月，再融资专项债发行 10311 亿元，其中用于置换存量隐性债务的再融资专项债发行 9542 亿元，新增专项债发行 5968 亿元，其中用于化解隐性债务风险的特殊新增专项债发行 805亿元；企业债券融资连续 4个月同比多增，2月同比多增 279亿元至 1702亿元，2月，房地产企业债券融资总额为 223亿元，较 2024年 2月的 309.5亿元有所下滑，城投债融资略有改善，Wind统计口径下 2 月城投债从 1 月净偿还转为净融资 550.12 亿元；非金融企业境内股票融资同比少增 38亿元至 76亿元，相较去年同期股市仅小幅回暖。另外

5、，表外融资连续 2个月同比少增，其中新增信托贷款同比多减较多，同比多减 901亿元至-330亿元，而新增未贴现银行承兑汇票减少 2985亿元，同比少减 701亿元。企业、居民信贷意愿偏弱，政策效应有待显现企业、居民信贷意愿偏弱，政策效应有待显现。2025 年 1-2 月，企（事）业单位贷款增加 5.82万亿元，同比多增 3900亿元，主要是票据融资贡献。其中，短期贷款增加 2.07 万亿元，同比多增 800 亿元；中长期贷款增加 4 万亿元，同比少增 6000 亿元，企业信贷需求仍然偏弱；票据融资减少 3456 亿元，但同比增加 9044亿元，银行票据冲量明显。2025年财政扩张力度增强，有望

6、逐步带动企业预期转好。1-2 月居民贷款增加 547 亿元，同比少增 3347 亿元，其中短期贷款减少 3238亿元，同比多减 1898亿元，中长期贷款增加 3785亿元，但同比少增 1449亿元，虽然春节消费、商品房成交等数据显示居民消费、购房的量在上升，但居民加杠杆的态度仍较谨慎，通过贷款消费或者加杠杆购房的意愿仍然不强烈。2025 年财政将发行 1.3 万亿元超长期特别国债，其中 分析师：叶凡 执业证号：S1250520060001 电话：010-57631106 邮箱： 分析师：刘彦宏 执业证号：S1250523030002 电话：010-55758502 邮箱： 相关研究相关研究 1