【联储证券】2月财政数据点评：收入负增，中央支出拉动财政支出改善-250325（14页）.pdf

1、 证券研究报告证券研究报告 宏观经济点评宏观经济点评 2025 年 03 月 25 日 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2 月财政数据点评：月财政数据点评：收入收入负增负增，中央中央支出支出拉动财政支出改善拉动财政支出改善 Table_Author 陈国文 分析师 沈夏宜 分析师 Email: Email: 证书:S1320524070001 证书:S1320523020004 投资要点：投资要点：财政收入同比增速为负，收入完成进度偏慢财政收入同比增速为负，收入完成进度偏慢。1 至 2 月一般公共预算收入同比增长-1.6%，负增主因在于经济基本面修复进度偏缓。一般公共预算收入完成进度为

2、19.9%，五年维度看处于低位。税收收入同比增速处于负增区间，非税收入增速表现中性。税收收入同比增速处于负增区间，非税收入增速表现中性。1 至 2 月税收收入同比增速为-3.9%，连续落入负增区间。非税收入累计同比增速为 11%，较前值增幅收窄。受低基数因素影响，国内增值税累计同比增速为 1.1%；企业所得税累计同比增速为-10.4%；国内消费税累计同比增速为 0.3%，与 2 月社零增速回暖相印证；个人所得税累计同比增速为 26.7%，增幅扩大。土地增值税与契税累计同比增速延续负增，指向土地拍卖和房地产市场景气度仍然偏弱；出口退税累计同比增速处于高位，关税累计同比增速表现中性。地方支出增速持

3、续处于低位，拖累财政支出增速，中央支出增速维持高位地方支出增速持续处于低位，拖累财政支出增速，中央支出增速维持高位。1 至 2月一般公共预算支出同比增速为 2.9%，与前值比增速提高 0.2pct。一般公共预算支出完成进度为 15.18%，五年维度看表现中性偏快。一般公共预算赤字使用率为1.6%，五年维度看表现中性偏快。中央支出增速达到 8.6%，地方支出增幅为 2.7%，中央支出发力明显，地方支出缓慢。民生类支出改善，基建类支出增速处于低位。土地出让金收入持续为负，政府性基金收入负增，新增专项债发行进度偏慢土地出让金收入持续为负，政府性基金收入负增，新增专项债发行进度偏慢。1 至2 月土地出

4、让金收入累计同比增速为-15.7%，连续落入负增区间，印证房地产与土地市场处于低迷期，拖累政府性基金收入，收入端累计同比增速录得-10.7%，支出端增速录得 1.2%。2 月地方政府新增专项债完成进度为 13.5%，完成进度偏慢。两会明确财政政策要更加积极，持续用力两会明确财政政策要更加积极，持续用力。政府工作报告提出，2025 年合计新增政府债务规模达到 11.86 万亿元，比上年增加 2.9 万亿元。（1）赤字规模增加。2025 年赤字率拟按 4%左右安排，相应的，赤字规模达到 5.66 万亿元，比上年提高 1.6 万亿元。（2）发行超长期特别国债。2025 年拟发行超长期特别国债1.3

5、万亿元，比上年增加 3000 亿元。（3）发行特别国债。2025 年拟发行特别国债5000 亿元，主要用于支持国有大型商业银行补充资本。（4）增加发行地方政府专项债券。2025 年拟安排发行地方政府专项债券 4.4 万亿元，比上年增加 5000 亿元。另外，2025 年一般公共预算支出规模达到 29.7 万亿元，比上年提高 1.2 万亿元。随着积极的财政政策持续发力，将有助于实体经济稳健修复。风险提示：风险提示：基本面修复偏离预期，宏观政策超预期。相关报告相关报告 3 月美联储 FOMC 会议：保持不变即稳定预期 2025.03.25 2 月金融数据点评：二季度或是“择机降准降息”的关键窗口

6、2025.03.17 美国 2 月 CPI 点评：通胀不及预期，延缓“再通胀”担忧 2025.03.13 宏观经济点评 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2 目录目录 1.财政收入边际下降，税收收入连续负增.4 2.财政支出增速提高，中央支出增速较高.7 3.政府性基金收入增速为负，专项债发行进度偏缓.11 4.后续：财政政策保持积极，助力促消费与稳增长.12 5.风险提示.13 宏观经济点评 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 3 图图表表目录目录 图 1 国家一般公共预算收入累计同比增速（%）.4 图 2 国家一般公共预算收入累计值（亿元）.4 图 3 一般公共预算收入完成进度（