【中泰期货】1-2月份宏观数据有喜有忧市场偏乐观，美联储经济预测担忧滞涨但对软着陆乐观：关注3月跨季资金面，美元企稳或对国内资产偏空-250322（51页）.pdf

1、2 0 2 5-3-2 21-2月份宏观数据有喜有忧市场偏乐观，美联储经济预测担忧滞涨但对软着陆乐观关注3月跨季资金面，美元企稳或对国内资产偏空中泰期货研究所宏观团队 李荣凯 从业资格号：F3012937 交易咨询从业证书号：Z0015266TEL：13361063969目 录CONTENTSCONTENTS01 逻辑与策略（P3-4）02 宏观主要资产资金流向变化（P5-6）03 近期宏观数据分析与回顾（P7-13）04 资金面分析与债券期现指标监控（P14-24）05 权益宽基指数基本面、流动性与期现指标监控（P25-29）06 宏观经济中期基本面跟踪监控（P30-46）07 宏观经济长波

2、基本面跟踪监控（P47-48）逻辑与观点：关注3月跨季资金面，美元企稳或对国内资产偏空宏观数据与逻辑：当周宏观数据方面：1-2月份国内宏观数据公布，数据好坏参半，市场解读偏乐观。工增和固定资产投资明显好于预期，但是消费明显弱于预期，失业率符合预期但出现了0.2pcts回升，70城房价环比出现回落。从宏观数据走势来看，尽管部分数据较预期回落，但是整体延续了回升态势，也就是说926政治局会议以来，宏观政策一次性+持续发力的效果仍然能够修复总量宏观数据。但是对于经济存在的存在问题也有较高的共识，自循环动能仍然偏弱但财政发力积极后效果明显。因此，首份宏观数据结论倾向于，周期性下行与财政政策发力后的支撑

3、力量能够在一定程度上进行对冲。因此数据发布后金融资产走势平稳，并未出现明显波动。考虑1-2月份出口增速有明显回落，那么如果未来政策不能接力，宏观经济将面临走弱风险，这一点需要注意。美联储3月议息会议方面：本次会议美联储下调了经济增长预期0.4pcts，失业率略有上调或基本持平，PCE和核心PCE通胀上调0.2-0.3pcts，对于年底政策利率水平预期保持不变。从这份美联储的经济预期来看，其担忧贸易战可能会导致国内有滞涨风险，但是丝毫不动摇未来软着陆的基本情景。因此在数据发布前市场对于美国股市下跌既可以解读为衰退预期，但我们认为更多是滞涨预期推动使然。从资产走势的痕迹来看，由于数据发布前市场对于

4、海外机构预期增速下调已经有了相当的反映，纳斯达克指数回撤超过16pcts。因此本次会议后市场继续相信软着陆预期，故美股走势出现反弹。此外，从美元指数来看，自1月份特朗普上任后，持续2月大幅走弱近两周也出现了下跌中继企稳特征。因此，前期市场一致预期交易的东升西降的资金流动逻辑还是需要警惕中期存在回撤的可能。资金面：当周跨税资金价格呈现季节性先升再降，但资金价格仍然偏高，周五资金价格回落明显。从数量来看，央行公开市场7天逆回购净投放8855亿元，考虑MLF到期3870亿元和1200亿元国库定存到期，累计净投放3785亿元。当前资金价格持续偏贵，一方面有央行引导成分，另一方面有市场非经济活跃性因素。

5、比如大行资金偏贵主要受到了去年11月底自律机制对金融同业降息导致了大行缺少金融负债，需要补充负债，另一方面国债和地方债发行导致了资金回流和在财政部门的沉淀。往前看，考虑地方债发行逐步放量+邻近3月份季末时点，需要央行进行大额对冲，否则资金面可能再度走紧。但是如果3月资金紧不起来，那么未来资金再度走紧的可能性则会明显下降。央行召开一季度货政例会指出，下阶段货币政策主要思路，从宏观审慎的角度观察、评估债市运行情况，关注长期收益率的变化。畅通货币政策传导机制，提高资金使用效率，防范资金空转。观点与策略：一季度货政例会已召开，YM表明了十债利率不能下破1.8的意愿，但是市场并未受此驱动做多而是担忧3月

6、末到4月份地方债发行放量，抢跑供给驱动,债券收益率继续上行。此外，当天市场跷跷板基本失效，股票市场在长途跋涉后大幅下跌，但债券反映并不敏感，反映市场对子债券类资,的预期已经发生了相当的转变。那么市场可能得交易主线是什么?周四美联储会议虽然未给出实质性指引，但是市场东升西隆交易驱动力量明显减弱，美元指数在持续大幅下跌后企稳反弹，多数资产此后以下跌为主。我们认为这个交易点中期需要注意，东升西降交易迈辑能在中期内发生一定的逆转。因此，债券对于资金面和股债跷跷板均有可能在一定程度上转弱，故债券短期可能以震荡，策略观望为主。风险提示：3月跨季资金面紧张返回目录上周逻辑与观点：短债可能企稳，超长债继续偏空