【民生证券】2025年2月PMI数据点评：PMI“龙抬头”的含金量-250301（6页）.pdf

1、本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 2025 年 2 月 PMI 数据点评 PMI“龙抬头”的含金量 2025 年 03 月 01 日 Table_Author 分析师：陶川 研究助理：钟渝梅 执业证号：S0100524060005 执业证号：S0100124080017 邮箱： 邮箱： 事件：3 月 1 日，中国物流与采购联合会、国家统计局服务业调查中心发布的 2025 年 2 月份中国制造业采购经理指数（PMI）为 50.2%，比上月上升 1.1个百分点。“龙抬头”这一天公布的 2 月 PMI 重回扩张区间，表明经济延续了四季度以来底部企稳的态势。

2、一方面，2 月 PMI 大幅回升的背后固然来自春节的季节性因素；另一方面，表现好于季节性的 PMI 生产指数和 PMI 新订单指数，说明年后复工复产和需求复苏其实比往年更强，这也带动了价格指标的回升。不过，在外部不确定性加剧的情况下，企业整体仍处于观望情绪，二季度财政发力的节奏和空间是关键。“春节效应”逐步消散，2 月制造业 PMI 回升。从历史数据来看，历年春节时点越是前置，2 月制造业 PMI 上升幅度越大通常春节在 1 月的年份，2 月企业可以更快地进入复工复产，因此 2 月 PMI 大概率会边际上升；反之，春节在 2 月的年份，2 月制造业生产还处于“放假模式”，因此 2 月 PMI

3、边际下降的概率更高。在今年春节“落脚点”位于 1 月的情况下，2 月制造业的回升符合预期。如何解读 2 月制造业 PMI？比起方向，更看幅度。2025 年 2 月 PMI 环比增速为 1.1pct，其散点位于图 1 虚线上侧，这说明 2 月制造业 PMI 表现好于“春节扰动”下的季节性波动。若剔除春节的季节性影响，我们测算 2 月 PMI 环比增速约为 0.52pct，对应数值为 49.6%。从细项数据来看，节后产需两端的好转对 PMI 的拉动不小。需求端，2 月PMI 新订单指数为 51.1%（环比+1.9pct）；生产端，2 月 PMI 生产指数为 52.5%（环比+2.7pct）。这两个

4、指标的表现均好于春节效应下的季节性波动，说明今年春节过后，制造业复工复产较快，市场需求也迎来回升。产需复苏下，两大价格指标双双回升。2 月 PMI 两大价格指标都有明显上升，其中 PMI 原材料购进价格指数为 50.8%（环比+1.3pct）、PMI 出厂价格指数为 48.5%（环比+1.1pct）。节后表现好于季节性的产需两侧助力价格指标的回升，这也预告了 2 月 PPI 大概率将会得到修复。另一“好消息”是“出口热”的态势还未结束。2 月 PMI 新出口订单指数为48.6%，虽然暂未回归到荣枯线之上，但其 2.2pct 的环比增速还是跑赢了季节性。说明节假日影响散去、国内外工业生产逐步回归

5、正轨后，制造业企业“抢出口”的现象可能还在持续。不过，也有一些“矛盾”的数据。比如说，虽然 2 月 PMI 从业人员指数回升了 0.5pct，但它的增幅明显要弱于季节性。一方面，在产需恢复初期，企业可能优先利用现有库存或通过加班等方式提升产能，而非立即扩招员工；另一方面，用工需求可能因节后返岗延迟或企业观望情绪而滞后。又如，中小型企业景气度并未修复。2 月大、中、小型企业 PMI 分别为 52.5%、49.2%、46.3%，环比增速分别为 2.6pct、-0.3pct、-0.2pct，中小型企业仍在 相关研究 1.海外市场跟踪：美股在交易“滞胀”吗？-2025/02/26 2.美国政策跟踪：关

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