【东吴证券】宏观点评：美国1月耐用品订单环比超预期-250228（9页）.pdf

1、证券研究报告宏观报告宏观点评 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/9 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 宏观点评 20250228 美国美国 1 月月耐用品订单环比超预期耐用品订单环比超预期 2025 年年 02 月月 28 日日 证券分析师证券分析师 芦哲芦哲 执业证书：S0600524110003 证券分析师证券分析师 张佳炜张佳炜 执业证书：S0600524120013 研究助理研究助理 韦韦祎 执业证书：S0600124120012 研究助理研究助理 王茁王茁 执业证书：S0600124120013 相关研究相关研究 DOGE is a doge：马斯克政

2、府效率部1 万亿美元开支削减目标难实现 2025-02-26 市场缩量回调，消费电子逆势走强 2025-02-26 Table_Tag Table_Summary 1.美国耐用品订单走强：美国耐用品订单走强：1 月美国耐用品订单环比+3.1%，预期+2%，前值由-2.2%上修至-1.8%；除飞机外核心资本品订单环比+0.8%，预期+0.3%，前值由+0.4%下修至+0.2%。2.欧洲股市反弹的原因：欧洲股市反弹的原因：WSJ 认为，相对收益优势和制造业复苏迹象或为欧洲股市跑赢的原因。随着美国七大科技巨头的估值开始显得泡沫化，欧洲成为分散投资的理想选择；基于未来 12 个月的盈利收益率预测，欧洲

3、股票相对于通胀保护国债提供了 6.2%的溢价，是美国股票的两倍多。最新的 PMI 表明，德国制造业衰退可能即将结束，军工股在军备扩张的背景下同样走强。3.不同口径下中国对美出口的数据差异：不同口径下中国对美出口的数据差异：纽约联储的研究认为，2018 年以来，美国与其他国家的贸易逆差持续增加，但出于不同统计口径的原因，美国从中国的进口下降幅度并未如普遍预期的那样大，直接面向消费者的“微量”贸易正在持续走高。4.25%部分商品关税的经济影响：部分商品关税的经济影响：特朗普声称将会对所有汽车、医药和半导体进口征收 25%的关税。耶鲁预算实验室测算，该政策相当于将美国整体有效关税税率提高 5.2%，

4、2025 年 GDP 增长率或下降 0.2-0.3 个百分点；由于关税的累退性，底层家庭所受的影响是顶层家庭的 3 倍。5.关税影响与汇率：关税影响与汇率：近期欧元对特朗普关税言论敏感度降低。尽管涉欧关税新闻频频出现，但欧元自本月初以来交易波动区间越来越窄。6.经济数据影响下的日元汇率：经济数据影响下的日元汇率：随着经济数据走强，交易员增加对日本数据的关注。在工资和 GDP 数据发布的 5 分钟内，日元汇率的波动性较此前大幅提升。7.TCJA 法案永久化的影响：法案永久化的影响：TAX Foundation 测算，TCJA 法案中个人、遗产和企业税收的永久化将会在 10 年内持续提升 GDP，

5、并在 2034 年达到+1.0%。TCJA 的永久化会导致赤字增长和利息成本增加，经济增长将在一定程度上抵消部分收入损失，但仍有大量赤字需要应对。就分配效应而言，TCJA 的永久化将令收入最高的五分之一人群的收入平均增长 3.3%，收入最低的五分之一人群的收入平均增长 2.8%。风险提示：风险提示：美联储降息幅度过大引发通胀反弹甚至失控；美联储维持高利率水平时间过长，引发金融系统流动性危机；通胀下行速率不及预期。请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 宏观点评 东吴证券研究所东吴证券研究所 2/9 图图1：1 月美国耐用品订单环比月美国耐用品订单环比+3.1%，预期，

6、预期+2%，前值由，前值由-2.2%上修至上修至-1.8%；除飞机外核心资本品订单环比；除飞机外核心资本品订单环比+0.8%，预期预期+0.3%，前值由，前值由+0.4%下修至下修至+0.2%。数据来源：Bloomberg、东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 宏观点评 东吴证券研究所东吴证券研究所 3/9 图图2：WSJ 认为，相对收益优势和制造业复苏迹象或为欧洲股市跑赢的原因。随着美国七大科技巨头的估值开始显认为，相对收益优势和制造业复苏迹象或为欧洲股市跑赢的原因。随着美国七大科技巨头的估值开始显得泡沫化，欧洲成为分散投资的理想选择；基于未来得泡