【中银证券】1月通胀点评：春节效应对1月通胀表现影响较为显著-250209（7页）.pdf

1、 宏观经济宏观经济|证券研究报告证券研究报告 总量点评总量点评 2025 年年 2 月月 9 日日 相关研究报告相关研究报告 中银量化大类资产配置双周报中银量化大类资产配置双周报 2025020720250209 基于公募重仓的基于公募重仓的“黑白马股黑白马股”因子专题因子专题（优化优化版版 2.0）20250207 公募基金市场月度跟踪公募基金市场月度跟踪20250205 中银国际证券股份有限公司中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格具备证券投资咨询业务资格 宏观经济宏观经济 证券分析师：张晓娇证券分析师：张晓娇 证券投资咨询业务证书编号：S1300514010002 证券分析师

2、：朱启兵证券分析师：朱启兵(8610)66229359 Qibing.Z 证券投资咨询业务证书编号：S1300516090001 1 月通胀点评月通胀点评 春节效应对1月通胀表现影响较为显著 1 月月 CPI 同比增速同比增速符合万得一致预期，符合万得一致预期，PPI 同比增速同比增速低于低于万得一致预期万得一致预期，春，春节效应对节效应对 1 月物价表现的影响较大；月物价表现的影响较大；1 月月 CPI 同比增速较同比增速较 2024 年年 12 月上升，月上升，一方面是服务价格表现较强，另一方面也是食品价格的拖累减小，但预计一方面是服务价格表现较强，另一方面也是食品价格的拖累减小，但预计

3、2月月 CPI 同比增速将受高基数和春节效应退坡的双重影响，或较同比增速将受高基数和春节效应退坡的双重影响，或较 1 月下行；月下行；PPI同比偏弱主要是生产的季节性因素影响，但预计稳增长的宏观政策将在春节同比偏弱主要是生产的季节性因素影响，但预计稳增长的宏观政策将在春节后持续拉动生产端表现，因此年内后持续拉动生产端表现，因此年内 PPI 同比增速有望维持持续小幅上行同比增速有望维持持续小幅上行。1 月 CPI 环比增长 0.7%，同比增长 0.5%，核心 CPI 同比增长 0.6%，服务价格同比增长 1.1%，消费品价格同比增长 0.1%。从环比看，1 月食品价格上涨 1.3%，影响 CPI

4、 环比上涨约 0.24 个百分点，占 CPI 总涨幅三成多；1 月服务价格环比上涨 0.9%，涨幅比上月扩大 0.8个百分点，影响 CPI 环比上涨约 0.37 个百分点，占 CPI 环比总涨幅五成多，服务中，春节期间出行和文娱消费需求大幅增加，飞机票、交通工具租赁费、旅游、电影及演出票价格合计影响 CPI 环比上涨约 0.28 个百分点，此外，受国际黄金和原油价格上涨影响，国内金饰品和汽油价格环比上涨，合计影响 CPI 环比上涨约 0.10 个百分点。春节效应影响下，1 月 CPI 同比增速走高。2025 年 1 月 CPI 同比增速上行至 0.5%，主要是受食品价格和服务价格的影响，其中服

5、务价格影响 CPI同比上涨约 0.42 个百分点，食品价格影响 CPI 同比上涨约 0.07 个百分点，工业消费品价格对 CPI 的下拉影响比上月减小 0.12 个百分点。1 月CPI 同比增速走强，受春节假期消费表现较好的影响，在市场预期之中，同比增速也符合万得一致预期，但 2 月将面临春节效应退坡和基数走高的双重影响，万得一致预期显示 2025 年 2 月 CPI 同比增速或较 1 月回落至 0.2%。我们认为 1 月 CPI 同比增速虽然阶段性走强，但分项中食品价格偏弱、服务价格季节性波动、工业品价格受供求关系和国际大宗商品价格波动影响的特点依然存在，因此维持年报中的观点，认为 2025

6、 年 CPI同比增速整体维持波动上行，但上行幅度偏弱的特点。1 月 PPI 环比下降 0.2%，同比下降 2.3%，其中生产资料同比下降 2.6%，生活资料同比下降 1.2%。PPIRM 同比下降 2.3%。1 月份，受春节假日等因素影响，工业生产处于淡季，从同比看，价格下降的行业中，黑色金属冶炼和压延加工业、煤炭开采和洗选业、石油煤炭及其他燃料加工业、化学原料和化学制品制造业、汽车制造业、非金属矿物制品业、计算机通信和其他电子设备制造业、纺织业、电气机械和器材制造业、石油和天然气开采业 10 个行业合计影响 PPI 同比下降约 2.11 个百分点，超过总降幅的九成。预计 PPI 同比仍将处于