【东吴证券】宏观量化经济指数周报：返工节奏偏慢，生产端修复弱于去年同期-250209（14页）.pdf

1、证券研究报告宏观报告宏观周报 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/14 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 宏观量化经济指数周报 20250209 返工返工节奏偏慢节奏偏慢，生产端修复弱于去年同期生产端修复弱于去年同期 2025 年年 02 月月 09 日日 证券分析师证券分析师 芦哲芦哲 执业证书：S0600524110003 证券分析师证券分析师 李昌萌李昌萌 执业证书：S0600524120007 证券分析师证券分析师 王洋王洋 执业证书：S0600524120012 相关研究相关研究 一个择券角度 2025-02-09 1 月非农：强弩之末 2025-02-

2、08 Table_Tag Table_Summary 观点观点 周度周度 ECI 指数指数：从周度数据来看，截至 2025 年 2 月 9 日，本周 ECI 供给指数为 50.13%，较节前回落 0.28 个百分点；ECI 需求指数为 49.84%，较节前回落 0.04 个百分点。从分项来看，ECI 投资指数为 49.86%，较节前回落 0.12 个百分点；ECI 消费指数为 49.62%，较上周回升 0.12 个百分点；ECI 出口指数为 50.22%，较节前回落 0.16 个百分点。月月度度 ECI 指数指数：从 2 月第一个周的高频数据来看，ECI 供给指数为50.13%，较 1 月回落

3、 0.32 个百分点；ECI 需求指数为 49.84%，较 1 月回落 0.05 个百分点。从分项来看，ECI 投资指数为 49.86%，较 1 月回落 0.15 个百分点；ECI 消费指数为 49.62%，较 1 月回升 0.15 个百分点；ECI 出口指数为 50.22%，较 1 月回落 0.18 个百分点。从 ECI 指数来看，春节期间商品消费和服务消费的回暖或带动社零边际有所修复，但节后但节后工业生产修复情况均弱于去年节后同期，工业生产修复情况均弱于去年节后同期，地产销售同比增速也有所下地产销售同比增速也有所下滑，经济修复的结构性差异较为明显，滑，经济修复的结构性差异较为明显，指向一季

4、度经济增长或仍需政策适当加码。工业生产方面，受节后返程节奏偏慢的影响，主要行业开工受节后返程节奏偏慢的影响，主要行业开工率节后修复情况弱于去年同期，北上广深四个城市初七至初十的人口净率节后修复情况弱于去年同期，北上广深四个城市初七至初十的人口净流入指数流入指数均值分别录得 12.75、11.54、12.64 和 15.23，较去年同期分别较去年同期分别回落回落 10.84%、14.21%、11.67%和和 9.04%。此外，根据百年建筑调研的相关数据，节后工地开工率和劳务上工率均低于去年节后同期，且处于近五年偏低位置，进一步指向节后劳动力返工情况偏弱；消费方面，从从节间“以旧换新”相关数据来看

5、，手机在内的扩容品类增速较高节间“以旧换新”相关数据来看，手机在内的扩容品类增速较高（据天猫数据显示，截至 1 月 30 日 24 点，春节前三天手机品类成交同比增长超 50%），而家电而家电（根据商务部数据，重点监测零售企业家电、通讯器材销售额同比增长 10%以上）、汽车汽车（根据乘联会数据，1 月乘用车零售同比回落 9%、环比回落 30%）等品类增速有所放缓等品类增速有所放缓，指向“以旧换新”旧品类对社零的拉动或有所减弱，而扩容品类有望成为拉动社零增长的扩容品类有望成为拉动社零增长的主要动力。主要动力。ELI 指数指数：截至 2025 年 2 月 9 日，本周 ELI 指数为-1.18%，

6、较上周回升 0.03 个百分点。预计预计 2025 年年 1 月社融或同比多增。月社融或同比多增。“早投放早收益”的冲动或继续支撑贷款“开门红”，但是由于 2024 年 1 月份新增贷款高达 4.92 万亿，创下历史新高，且 2025 年 1 月份银行工作日少于 2024 年1 月，因此新增贷款同比多增的概率较低。从国股银票转贴现利率看，2025 年年 1 月末月末 3 个月期票据利率回升至个月期票据利率回升至 1.75%，月度均值达到，月度均值达到 1.69%，相比相比 2024 年年 12 月份月均值月份月均值 0.28%环比回升环比回升 1.41 个百分点，显示银行个百分点，显示银行为为