【浦银国际证券】美联储1月如期暂停降息，3月或继续暂停降息-250130（4页）.pdf

1、 本研究报告由浦银国际证券有限公司分析师编制，请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露、商业关系披露及免责声明。宏观宏观观点观点 美联储美联储 1 月月如期如期暂停暂停降息降息，3 月或月或继续暂停降息继续暂停降息 美联储美联储 1 月暂停降息月暂停降息，这这是是美联储自美联储自去年去年 9 月月开启开启降息降息周期以来周期以来首首次暂停降息。次暂停降息。会议声明会议声明的 2 点变化偏鹰：首先，声明删除了“通胀朝着 2%目标取得进展”的表述。其次，在对就业市场的表述上，声明将去年 12 月的“今年早些时候，劳动力市场总体宽松，失业率有所上升，但仍保持低位”改成了“近几个月，失业率稳定在较低水平，

2、劳动力市场状况依然稳健”。不过鲍威尔在发布会的发言尽量在中和会议声明的鹰派信号不过鲍威尔在发布会的发言尽量在中和会议声明的鹰派信号。他表示声明删除通胀进展的变化不应被解读为鹰派转变；暂停降息是因为美国经济和就业市场依然强劲，美联储不需要着急调整政策立场。他还称，美联储仍预计通胀将进一步改善。在何时重启降息的问题上，他表示需要看到 PCE 通胀率的年率数据取得进展，或者劳动力市场出现一定程度的疲软，美联储才会考虑作出调整。美联储的货币政策不处于预先设定好的路径上。在 3 月是否会降息的问题上，他再次表示不着急调整政策。相对于此前被问起该类问题时他回答的“某月调整政策利率正在考虑中”，我们认为“不

3、着急调整”的说法更为鹰派。除非未来数据突然显著走弱，不然我们相信 3 月大概率亦会暂停降息。在特朗普政策对美联储利率决议潜在影响的问题上，他继续回避直接回答此类问题，称美联储不知道关税、移民、财政和监管政策会发生什么变化。他强调围绕着特朗普这些核心议题的决策当前存在巨大的不确定性，需要先明确政策具体内容，才能开始合理评估它们对经济的影响。然而我们认为美联储对通胀担忧的上升其实已经部分计入了特朗普政策的影响。我们预计我们预计 3 月降息可能性亦不高，但全年实际降息次数或月降息可能性亦不高，但全年实际降息次数或仍仍高于美联高于美联储目前预测储目前预测的的 2 次次。1 月美联储会议的声明和鲍威尔的

4、表态尽量在平衡对未来降息路径的偏鹰和偏鸽态度。通胀依然是决定未来利率走势的最关键因素，而我们认为通胀率接下来会继续下降。在上任初期，特朗普似乎将重心更多地放在美国内政，尤其是移民、环保和能源政策的调整上。在关税方面，虽然特朗普上任后重申其关税威胁，但是我们更倾向于认为其关税威胁部分是政治谈判的筹码，或需在双方领导人见面后才会推进。基于特朗普渐进式加征关税的基本判断，我们依然认为特朗普的关税威胁对美国今年的通胀率影响或较为有限。从经济基本面来看，去年 12 月的经济数据继续体现了美国经济的韧性：劳动力市场表现好于预期，消费依然稳健。因此我们认为短期内美联储或仍对降息保持谨慎态度，3 月大概率亦会

5、跳过降息。中期来看，我们相信居高不下的美债收益率仍将影响美国经济动能和劳动力市场表现，再加上 12 月通胀数据继续显示通胀降温迹象，我们预计今年全年实际降息次数或高于美联储目前预测，在 3-4 次各 25 个基点的降息之间。然而，基于特朗普多变的行事风格，如果特朗普今年加征关税的节奏比我们预计的激烈，那么美联储的降息次数或显著低于我们的预期。风险提示：风险提示：降息过慢引起经济衰退；特朗普新政导致再通胀风险；特朗普上任后的行为区别于竞选主张。浦银国际浦银国际 宏观观点宏观观点 美联储美联储 1 月如期暂停降息月如期暂停降息，3 月或继续暂停降息月或继续暂停降息 金晓雯，金晓雯，PhD，CFA

6、首席宏观分析师 xiaowen_(852)2808 6437 2025 年 1 月 30 日 扫码关注浦银国际研究扫码关注浦银国际研究 2025-01-30 2 图图表表 1：近期相关报告列表近期相关报告列表 日期日期 报告标题和链接报告标题和链接 2025 年 1 月 22 日 月度美国宏观洞察：特朗普 2.0 拉开帷幕 2025 年 1 月 16 日 美国 12 月核心 CPI 微降，或不影响本月美联储暂停降息 2024 年 12 月 12 日 美国 11 月核心环比通胀率大致稳定，或不影响 12 月降息 2024 年 11 月 25 日 2025 年宏观经济展望：在特朗普 2.0 的不确