国银租赁-首次覆盖报告：四大板块分处不同周期位置业务发展有待观察-220722（20页）.pdf

1、 证券研究报告证券研究报告 请务必阅读正文之后第请务必阅读正文之后第 19 页起的免责条款和声明页起的免责条款和声明 四大板块四大板块分处不同周期位置分处不同周期位置，业务发展有待观察业务发展有待观察 国银租赁（01606.HK）首次覆盖报告2022.7.22 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 邵子钦邵子钦 非银行金融业首席分析师 S1010513110004 薛姣薛姣 非银金融分析师 S1010518110002 童成墩童成墩 非银行金融业联席首席分析师 S1010513110006 田良田良 金融产业首席分析师 S1010513110005 陆昊陆昊 非银金融分析师 S101

2、0519070001 国银租赁是国家开发银行国银租赁是国家开发银行重要战略业务板块之一重要战略业务板块之一，主营业务主要为飞机、基础，主营业务主要为飞机、基础设施、船舶、普惠金融四大租赁板块设施、船舶、普惠金融四大租赁板块。飞机租赁受疫情影响，利润贡献有待恢飞机租赁受疫情影响，利润贡献有待恢复；基础设施租赁是公司最重要、资产规模最大的业务板块；船舶租赁与行业复；基础设施租赁是公司最重要、资产规模最大的业务板块；船舶租赁与行业景气度高度相关；普惠金融加大计提拨备应对挑战。公司信用评级高，在多元景气度高度相关；普惠金融加大计提拨备应对挑战。公司信用评级高，在多元化融资渠道和资金成本上具备优势，资产

3、质量保持相对稳健，后续风险有待观化融资渠道和资金成本上具备优势，资产质量保持相对稳健，后续风险有待观察。察。公司概览：国银租赁成立于公司概览：国银租赁成立于 1984 年，年，2021 年末公司第一大股东国家开发银行年末公司第一大股东国家开发银行持股比例持股比例 64.4%。主营业务是包括航空、基础设施、船舶、普惠金融、新能源和高端装备制造等领域在内的综合性租赁服务。从形式上看，飞机和船舶租赁业以经营租赁业务为主；基础设施租赁、普惠金融主要以融资租赁模式为主。飞机租赁：利润贡献有待疫情后复苏飞机租赁：利润贡献有待疫情后复苏，具体时间有待观察，具体时间有待观察。飞机租赁 2019 年前曾是公司利

4、润的主要来源，但由于疫情影响，2020 年出现亏损。2021 年虽扭亏为盈，但相比疫情前，税前利润率仍明显承压，有待于疫情后逐步恢复。2021年末，公司共有 368 架飞机，其中 251 架自有飞机和 117 架已订购飞机，飞机租赁业务覆盖 36 个国家及地区的 67 家承租人。基础设施租赁：基石业务板块，基础设施租赁：基石业务板块，保持相对稳健保持相对稳健。基础设施租赁是国银租赁最重要、资产规模最大的业务板块，是推动公司资产和业务规模增长的基石。截至2021 年末，公司主要为全国 30 个省、自治区和直辖市提供基础设施租赁服务。船舶租赁：具有明显周期性特征，当前正处于景气期。船舶租赁：具有明

5、显周期性特征，当前正处于景气期。在供需两方面的作用下，散货船运输市场创下历史高位，BDI 指数平均值达到了近 10 年最高点。2021年末，公司船舶租赁业务总资产为 476 亿元，其中船舶租赁相关资产 412 亿元。普惠金融：以车辆和工程机械租赁为主普惠金融：以车辆和工程机械租赁为主，加大计提拨备，加大计提拨备。公司 2019 年成立普惠金融事业部，以车辆租赁和工程机械租赁两大专业化板块为抓手，2021 年初新设立科技租赁业务部。2021 年，普惠金融板块全年投放 287 亿元，分部税前亏损 3.50 亿元，较 2020 年减少 10.09 亿元。负债及资产质量负债及资产质量。1）依托高信用评

6、级，多元化融资渠道获取低成本资金。但由于公司融资租赁以基础设施租赁为主，中大型客户议价能力较强，资产端收益率也显现出一定刚性。2）当前资产质量相对稳健，后续风险有待观察，提升拨备覆盖率应对挑战。截至 2021 年末，公司不良资产率为 0.67%，融资租赁不良资产率为 0.45%，融资租赁拨备覆盖率 847.80%。在当前经济环境下，不良抬升风险加大。由于公司主要租约通常在 1-5 年左右，不良资产风险暴露通常滞后于生息资产大幅投放期，后续资产质量有待观察。风险因素。风险因素。信用风险；利率波动风险；汇率波动风险；流动性不足风险；所选择投放客户经营风险；业务操作及合规风险；国内局部疫情反复超预期