【国盛证券】宏观点评：2024经济复盘与2025展望：何以“保5%”？-250117（15页）.pdf

1、证券研究报告|宏观研究 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 宏观点评宏观点评 何以“保何以“保 5%”？”？2024 经济经济复盘复盘与与 2025 展望展望 事件：事件：2024 年四季度 GDP 同比 5.4%（前值 4.6%），全年 GDP 同比 5.0%（2023 年 5.2%）。2024 年 12 月工业增加值同比 6.2%（前值 5.4%），社零同比 3.7%（前值 3.0%）；1-12 月固投同比 3.2%（前值 3.3%），地产投资同比-10.6%（前值-10.4%），广义基建投资同比 9.2%（前值 9.4%），制造业投资同比 9.2%

2、（前值 9.3%）。核心观点：核心观点：2024 年经济“前高、中低、后扬”，一揽子政策推动四季度 GDP 触底大升至 5.4%，全年如期“保 5%”，其中：12 月经济数据多数好转，工业生产、出口增速回升较多，消费、制造业和基建投资震荡，地产量价延续企稳。往后看，紧盯 4 大事件：1）一季度“开门红”备注关注，可从发债节奏等四大维度跟踪分析；2）地方两会陆续召开，从历来与全国接近的上海等地目标看，2025 年全国 GDP 目标大概率仍为 5%左右；3）短期是政策落地观察期，关注可能的降准降息等；4）特朗普 1 月 20 日就职，关注可能的关税升级等。1、回顾看，回顾看，2024 年年经济经济

3、“前高、中低、后扬”“前高、中低、后扬”，四季度四季度 GDP 超预期；超预期；供给强于需求，外供给强于需求，外需强于内需需强于内需。整体看，2024 年实际 GDP 同比 5.0%，名义 GDP 同比 4.2%，均较 2023 年小幅放缓，名义增速下降更多。结构看，2024 年供给强于需求，外需强于内需，工业生产、出口、制造业和基建投资高增，消费、物价低位震荡，地产跌幅仍大。当季看，四季度 GDP 同比大幅提升至 5.4%，高于市场预期的 5.1%；季调环比提升至 1.6%，指向四季度经济明显好转。原因看，主因应是抢出口拉动 12 月出口、工业生产，楼市股市反弹拉动服务业生产。2、单月看，、

4、单月看，12 月经济数据多数好转。月经济数据多数好转。12 月工业生产、出口增速回升较多，消费、制造业和基建投资小幅震荡，地产量价延续企稳；叠加 PPI 跌幅收窄、信贷社融高于预期等来看，经济整体较 11 月有所好转，但与主要产品开工率、建筑实物工作量等高频指标有所背离。3、目前看，一季度“开门红”备受关注，可从四大角度跟踪分析：目前看，一季度“开门红”备受关注，可从四大角度跟踪分析：1）政策端，中央多次强调“能早尽早、从头抓紧”，对开年经济较为重视；2）出口端，“抢出口”应会继续支撑，但韩国前 10 日出口增速等高频指标小幅放缓；3）消费端，以旧换新政策已开始接续，但 1 月前 2 周乘用车

5、零售有所回落；4）投资端，关注各地发债进度、银行信贷情况、沥青水泥等实物工作量指标。综合 1 月上半月数据，上述四大维度显示“开门红”有待进一步验证。4、综合综合看，看，2025 年年政策政策“更加积极有为”“更加积极有为”，GDP 目标目标大概率延续大概率延续 5%左右左右，节奏上，节奏上“中“中间高、两头低”间高、两头低”，结构上结构上内需修复内需修复、外需外需承压。承压。从历来与全国接近的上海等地目标看，2025年 GDP 目标增速大概率继续定为 5%左右的偏高水平；节奏上，受基数效应和出口节奏扰动，预计各季度同比增速呈现“中间高、两头低”的形态；结构上，基于中央经济工作会议部署，202

6、5 年将全力扩内需，消费、投资有望修复，出口在潜在的关税冲击下应会承压。5、具体看，、具体看，12 月经济数据有如下特征：月经济数据有如下特征：1）消费端：）消费端：低位反弹低位反弹、略高于预期、略高于预期。12 月社零同比 3.7%，较前值回升 0.7 个点，高于市场预期的 3.5%；季调环比 0.12%，较前值 0.23%微跌。其中商品零售同比 3.9%，餐饮收入同比 2.7%，分别较前值变动 1.1、-1.3 个点。细分商品看，12 月化妆品、通讯器材、家电、文化办公用品消费增速回升最多，与 11 月变动方向相反，应是与双十一促销提前的透支扰动减退有关；汽车消费增速回落，可能与年末部分地