【德邦证券】2025年1月通胀数据点评：如何理解春节效应下的CPI？-250209（7页）.pdf

1、 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_Main 证券研究报告|宏观点评 2025 年 02 月 09 日 宏观点评宏观点评 证券分析师证券分析师 张浩张浩 资格编号：S0120524070001 邮箱： 研究助理研究助理 连桐杉连桐杉 邮箱： 相关研究相关研究 2024年通胀答卷2024年12月通胀数据点评 CPI 缘何显著低于预期？2024年 11 月通胀数据点评 国内需求叠加产业需求，价格有望进一步趋稳2024 年 10 月通胀数据点评 国内需求叠加产业需求，PPI 筑底反弹可期2024 年 9 月通胀数据点评 猪价推升 CPI，PPI 关注铜油钢2024 年 8 月通胀数

2、据点评 如何理解春节效应下的如何理解春节效应下的 CPI？2025 年年 1 月通胀数据点评月通胀数据点评 Table_Summary 投资要点：投资要点：核心观点：核心观点：2025 年年 1 月月 CPI 同比上行，同比上行，PPI 同比较前值持平。同比较前值持平。2025 年年 CPI 春节春节效应弱于疫情外的历史同期水平，核心效应弱于疫情外的历史同期水平，核心 CPI 春节效应走强，春节效应走强，CPI 与核心与核心 CPI 春节春节效应出现分歧主要系服务价格上涨幅度效应出现分歧主要系服务价格上涨幅度食品价格上涨幅度。食品价格上涨幅度。2025 年年 CPI 和核心和核心CPI 春节错

3、月均弱于疫情外的历史同期水平，春节错月均弱于疫情外的历史同期水平，CPI 与核心与核心 CPI 春节错月“双弱”春节错月“双弱”主要系服务、食品价格受春节错月影响涨幅均较大。展望主要系服务、食品价格受春节错月影响涨幅均较大。展望 2025 年，我们建议重点年，我们建议重点关注两大方向：关注两大方向：1）CPI 方面，走出“低价”的关键是推动核心方面，走出“低价”的关键是推动核心 CPI 回升，后续房回升，后续房地产市场“止跌回稳”是物价回升、核心地产市场“止跌回稳”是物价回升、核心 CPI 回升的关键，也是内需修复的核心。回升的关键，也是内需修复的核心。2）PPI 方面，需求（国内方面，需求（

4、国内+产业）和供给两大维度是较好的跟踪视角，国内需求重产业）和供给两大维度是较好的跟踪视角，国内需求重点关注内需型驱动型商品价格，以黑色系的煤炭作为典型代表，产业需求关注“铜点关注内需型驱动型商品价格，以黑色系的煤炭作为典型代表，产业需求关注“铜金比”，供给方面关注“螺石比”，目前三大指标暂未出现“止跌回稳”。金比”，供给方面关注“螺石比”，目前三大指标暂未出现“止跌回稳”。2025 年年 1 月月 CPI 同、环比继续上行：同、环比继续上行：2025 年年 1 月月 CPI 同比同比+0.5%，较前值回升，较前值回升0.4%；环比；环比 0.7%，较前值上升，较前值上升 0.7%。如何理解如

5、何理解 1 月春节效应下的月春节效应下的 CPI 读数及结构？读数及结构？2025 年年 CPI 春节效应弱于疫情外的历史同期水平，核心春节效应弱于疫情外的历史同期水平，核心 CPI 春节效应走强：春节效应走强：春节效应主要体现在购物需求提前释放、物价上涨支撑 CPI 环比读数上升。整体来看，与疫情外同期对比，2025 年 CPI 春节效应弱，核心 CPI 春节效应强。其一，从其一，从 CPI 来看：来看：2025 年年 1 月月 CPI 环比环比+0.7%，较腊月上行幅度高于，较腊月上行幅度高于 2021-2022 年均值，低于年均值，低于 2015-2020 年以及年以及 2023-202

6、4 年均值。年均值。2015 至 2020 年春节所在月份 CPI 环比读数集中在 1.0%-1.6%，较腊月通常上行 0.5%-1.4%；2021-2022 年受疫情影响春节所在月份 CPI 环比中枢下行至 0.6%，较腊月变动-0.4%-0.2%；2023 年至今春节所在月份 CPI 环比读数集中在 0.8%-1.0%，较腊月通常上行 0.7%-0.8%.纵向对比来看，2025 年 1 月 CPI 环比+0.7%，较腊月上行 0.7%，上行幅度高于受疫情影响较为严重的 2021-2022 年的-0.1%，低于 2015-2010 年、2023-2024 年的 0.9%和 0.8%。其二，从