【东海证券】国内观察：2024年12月工业企业利润数据：利润增速继续修复-250127（4页）.pdf

1、总量研究总量研究 宏观简评宏观简评 证券研究报告证券研究报告 HTTP:/WWW.LONGONE.COM.CN 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 Table_Reportdate 2025年年1月月27日日 Table_NewTitle 利润增速继续修复利润增速继续修复 国内观察：2024年12月工业企业利润数据 Table_Authors 证券分析师证券分析师 刘思佳 S0630516080002 证券分析师证券分析师 胡少华 S0630516090002 联系人联系人 李嘉豪 table_main 投资要点投资要点 事件：事件：1月27日，统计局发布

2、2024年12月工业企业利润数据。12月，规模以上工业企业利润总额累计同比-3.3%，前值-4.7%。核心观点：核心观点：“924”以来，工业企业利润增速逐月改善，”以来，工业企业利润增速逐月改善，12月当月同比创年内新高，政策效月当月同比创年内新高，政策效果明显，量价以及利润率均有贡献果明显，量价以及利润率均有贡献。行业上，以旧换新以及“抢出口”对中游设备有明显。行业上，以旧换新以及“抢出口”对中游设备有明显的提振。展望的提振。展望2025年，年，价格因素或是驱动利润增速延续修复的重要线索，短期关注两会确价格因素或是驱动利润增速延续修复的重要线索，短期关注两会确定的财政政策规模以及年内推进的

3、节奏定的财政政策规模以及年内推进的节奏。利润利润环比环比强于季节性，强于季节性，时隔四个月同比转正时隔四个月同比转正。从季节性来看，2024年12月工业企业利润环比-4.5%，高于近5年同期均值-8.0%，叠加2023年12月环比-18.8%的低基数影响，推动2024年12月当月同比由负转正至11.0%，为年内最高。营收利润率以及量价均有贡献营收利润率以及量价均有贡献。12月营收利润率虽然季节性回落至5.3%，但利润率同比时隔四个月由负转正。同时从营收上来看，同比增速由0.5%升至4.2%，延续改善的趋势。量价对营收增速均有贡献。量上，12月规模以上工业企业增加值同比6.2%（+0.8pct）

4、；价上，PPI当月同比-2.3%（+0.2pct）。费用及成本方面，费用率季节性上升但低于近5年同期水平，成本率有所回落。2024年全年中游利润占比明显占优年全年中游利润占比明显占优。2024年全年，中游原材料+中游装备制造的利润占比逐步抬升，上游原材料开采利润占比逐步回落，下游制造利润占比在年初冲高后中枢明显回落。2024年全年来看，化学纤维、有色金属开采和冶炼、运输设备利润增速较好。年全年来看，化学纤维、有色金属开采和冶炼、运输设备利润增速较好。分具体行业来看，中游化学纤维制造利润同比33.6%，在主要行业中最高；受益于下游新能源汽车需求旺盛，有色金属开采和冶炼利润同比均在两位数以上；房地

5、产投资形成拖累，黑色金属开采和冶炼利润同比均为负，且中游受到的压力更大；中游装备制造中除电机以外，利润增速均为正，其中运输设备表现最佳；汽车需求虽然较好，但降价压力下利润增速全年仅为-8%。边际上，边际上，中上游利率增速占优，中上游利率增速占优，以旧换新以及“抢出口”可能均有贡献以旧换新以及“抢出口”可能均有贡献。从边际变化来看，原材料开采及加工的主要行业中，石油和天然气开采以及燃料加工受原油价格上行影响，回升明显，除此以外，金属制品、化工、橡胶塑料、有色金属冶炼增速也有所上升。中游装备制造中，仅运输设备转负，电子设备、仪器仪表、通用设备增速均有所回升，电机虽然回落，但连续4个月为正，整体上来

6、看以旧换新政策以及“抢出口”均对设备相关产业有明显提振。下游制造中，汽车制造延续负增长，但降幅有所收窄，医药转正，其余行业中除烟草制品、食品制造外，多数增速均为负。名义库存增速持平前值名义库存增速持平前值。12月末，名义库存累计同比3.3%，前值3.3%；实际库存累计同比5.6%，前值5.8%。2024年全年先经历被动补库，而在9月24日一揽子政策后，逐步转向去库。财政政策的力度以及落地的节奏是影响年内库存周期演绎的重要变量。风险提示：政策风险提示：政策力度力度不及预期；需求恢复不及预期不及预期；需求恢复不及预期；特朗普关税政策的风险；特朗普关税政策的风险；数据测算偏数据测算偏差的风险差的风险